江铃汽车(000550):福特渠道整合扰动Q3利润,静待新车上市+渠道扩容提振销量

#核心观点：1、2025年第三季度营业收入91.96亿元，同比下降6.26%；归母净利润0.16亿元，同比下降93.94%；扣非净利润-0.73亿元，同比下降126.67%。2、利润下滑主要由于子公司江福科技在福特中国渠道整合背景下调整注销转回已确认的递延所得税资产，剔除该影响后，Q3税前利润约2.89亿元，同比基本持平。3、Q3销量8.8万辆，同比+6.9%，环比-8.7%；分车型看，轻客、轻卡、皮卡、SUV分别销售2.4万辆、1.7万辆、1.2万辆、3.5万辆，皮卡业务受到行业和Ranger需求下滑影响。4、Q3平均单车收入约10.4万元/辆，同比-12.3%，主要因产品结构波动及高单价车型销量同比下降。5、福特在华销售渠道加速整合，委托福特销售服务公司为江铃生产的福特品牌乘用车及皮卡提供全面分销服务，经销商网络有望大幅扩容。6、公司股份回购已实施完毕，累计回购863.21万股，拟用于员工持股计划或股权激励，系上市以来首次。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2026年归母净利润14亿元、22亿元，对应当前股价PE分别为12X、8X。维持买入评级。

#风险提示：1、行业景气不及预期。2025年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。

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