格科微(688728):5,000万像素CIS产品将于2025年开始大规模放量

#核心观点

随着2025年的到来,我们认为3,200万像素和5,000万像素产品放量仍将是格科微增长的主要动力。公司特有的单晶圆架构(而同业采用堆叠式晶圆架构)在性价比方面吸引了客户,推动其新产品3,200万像素CIS(2023年三季度上市)强劲放量,我们预计2024年出货量将达到约4,000万颗,2025年将继续放量。此外,其5,000万像素CIS产品(像素尺寸0.7um)继2024年10月开始量产后也将在2025年放量。我们预计2025年3,200万像素和5,000万像素产品将占到总收入的21％(2024年占比预计为8％),推动2025年总收入达到人民币82亿元(同比增长30％),净利润在低基数上增长291％。我们维持中性评级,因为我们认为当前估值水平已反映出强劲的利润前景。

200万像素多光谱CIS格科微近期宣布,已开始量产用于新款Mate系列智能手机的200万像素多光谱CIS。与其普通的200万像素CIS相比,其多光谱CIS(200万像素)的均价更高,是普通200万像素CIS的3倍,格科微目前是Mate系列智能手机的多光谱CIS主要供应商。然而,高盛预测2025年该产品在总收入中的占比应在5％以内。其长期增长潜力将取决于其他智能手机制造商是否会效仿,并开始在其新款智能手机中采用多光谱CIS。

3,200万像素和5,000万像素产品放量将是2025年的主要增长动力转向更高端产品(3,200万像素和5,000万像素)仍是格科微的重点,也是其2025年的主要增长动力。格科微新产品的竞争力源于具吸引力的性价比。例如,格科微表示,采用其特有的单片式设计可比主流的堆叠式晶圆工艺节省约30％的成本。

凭借这一点,格科微的新产品3,200万像素CIS自2024年三季度开始量产以来迅速放量,并获得了主要的中国智能手机客户(如传音、OPPO、vivo等)。5,000万像素(0.7um)新产品方面,公司已于2024年10月开始量产,我们预计2025年出货量为4,000万颗(高盛预测2024年为250万颗)。

格科微计划在2025年下半年开始量产5,000万像素1.0umCIS(5,000万像素系列中规格更高的产品,面向价格在600美元以上的高端智能手机的后置摄像头)。

格科微计划在2025年后完成5,000万像素CIS产品系列的搭建,包括0.7um,0.8um.1.0um和1.2um等规格。

预测调整我们调整预测以反映:1)2024年四季度人民币贬值带来的潜在汇兑收益(相较于2024年三季度末);2)2025年5,000万像素CIS产品放量,尽管步伐依然稳健,但速度慢于我们此前的预期,原因是对品牌客户的渗透慢于我们此前的预期,我们认为这是由于市场竟争激烈所致。因此,我们将2025年5,000万像素产品的销量预测从之前的5,000万颗下调至4,000万颗。我们还略微下调了毛利率预测,以计入传统的200万-800万像素CIS领域的定价竞争。基于此,我们将2025年的收入预测下调9％,而2024年和2026年的收入预测基本保持不变。我们将2024-25年净利润预测下调14％-19％,而2026年净利润预测基本保持不变。

#盈利预测与评级

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#风险提示

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