商贸零售行业：9月社零同比增长3％，前三季度同比增长4.5％－9月社零数据点评

核心观点

10 月 20 日，国家统计局公布 2025 年 9 月份社零数据。9 月我国社零

总额为 4.20 万亿元，同比增长 3%（增速环比-0.4pct）；其中，除汽车

以外的消费品零售额 3.73 万亿元，同比增长 3.2%。2025 年前三季度

社零增长 4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为 4.9%。

电商渗透率保持 25%，线下便利店专业店表现较优。1-9 月份，全国

网上零售额 11.28 万亿元（yoy+9.8%），其中实物商品网上零售额 9.15

万亿元（yoy+6.5%），占社会消费品零售总额的比重为 25.0%，电商渗

透率环比持平。在实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别

+15.1%/5.7%/2.8%。1-9 月份，限额以上零售业单位中便利店/专业店/

超 市 / 品 牌 专 卖 店 / 百货店 零 售 额 同 比 分 别

+6.4%/4.8%/4.4%/1.5%/0.9%。

单 9 月份商品零售及餐饮收入增速均环比下滑。9 月，商品零售额

37462 亿（yoy+3.3%，增速环比-0.3pct），限额以上商品零售额 16429

亿（yoy+2.7%，增速环比+0.1pct）；餐饮收入 4509 亿（yoy+0.9%，增

速环比-1.2pct），限额以上餐饮收入 1347 亿（yoy-1.6%，增速环比-

1. 6pct）。1-9 月份，商品零售 yoy+4.6%，限额以上商品零售 yoy+5.1%；

餐饮收入 yoy+3.3%，限额以上餐饮收入 yoy+2.3%。

必选消费具有韧性，可选消费表现分化。9 月粮油食品/烟酒/饮料类/

日用品零售额分别同比分别+6.3%/+1.6%/-0.8%/6.8%，增速环比

+0.5pct/+3.9pct/-3.6pct/-0.9pct。可选消费表现分化，消费品以旧换新政

策相关品类进入高基数期，家电同比+3.3%，增速环比-11pct；家具同

比+16.2%，增速环比-2.4pct。通讯器材表现亮眼，同比+16.2%，增速

环比+8.9pct。金银珠宝同比+9.7%，环比-7.1pct；化妆品和服装鞋帽环

比有所改善，同比分别+8.6%/+4.7%，环比+3.5pct/1.6pct。

◼ 投资建议

维持商贸零售行业“增持”评级。

投资主线一：25 年 Q2 开始有低基数效应，叠加精品金饰带动黄金珠

宝终端销售回暖，长期黄金新工艺、新设计驱动增长。因国外地缘政

治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。建议关注：老铺黄金、

潮宏基、老凤祥、周大生。

投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳

步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超

在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。

建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天

虹股份、小商品城。

投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加

强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，

聚焦主业发展。建议关注：阿里巴巴、拼多多、京东集团、美团、唯

品会。