梅花生物(600873)：协和发酵并表增益，出海序幕拉开251022

梅花生物 10 月 22 日发布公告，公司收购协和发酵食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务涉及资产评估价值约 16.3 亿元，且预计该收购资产评估价值高于购买成本部分将于 2025 年度合并利润表确认营业外收入约 7.8 亿元，计入非经常性损益。伴随协和发酵资产收购落地及后续整合有序展开，公司出海战略有望持续深化。维持“买入”评级。协和发酵并表预计贡献可观的非经常性损益，出海战略稳步推进据公司公告，公司收购协和发酵旗下发酵食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务，相关资产已于 7 月 1 日完成交割，此次收购标的资产按照基准评估日（6 月 30 日）所涉及的模拟合并股东全部权益价值评估值约 16.3 亿元，结合交易对价预计将于 2025 年度合并利润表确认营业外收入约 7.8 亿元，属于非经常性损益。公司通过收购协和发酵相关资产，将新增多种氨基酸新品类和新菌种，并延伸高附加值医药氨基酸产业链，同时依托获得的协和发酵旗下多个境外生产经营实体，未来伴随整合完毕，有望助力公司出海战略的落地。氨基酸/味精景气有望逐步回暖，公司长期价值有望重估据博亚和讯，10 月 22 日赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精/黄原胶价格 6.88/4.45/8.30/6.7/17.5 元/kg，较 6 月末-15%/-18%/-18%/-2%/-10%，由于阶段性出口下滑及下游需求偏弱等因素，氨基酸、味精等产品价回落至近 3 年较低位置，考虑氨基酸养殖领域渗透率提升、味精消费需求有望复苏及供给格局较好等因素，我们预计产品景气有望逐步迎来改善。股东回报方面，公司 16-24 年平均分红率超过 50%，19-24 年持续实施股份回购，21-25年连续实施员工持股计划，积极分红和回购等有望助力长期价值重估。盈利预测与估值考虑到协和发酵并表有望增益，我们上调 25 年归母净利润预测至 36.7 亿元（前值 33.8 亿元，上调 8.6%，未大幅度上调主要系考虑下半年以来氨基酸/味精等景气修复进度略低于此前预期），基本维持 26-27 年归母净利润约36/38 亿元的预测，对应 25-27 年归母净利润增速为同比+34%/-3%/+7%，按最新股本对应 EPS 为 1.31/1.27/1.36 元，参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期平均 11xPE，给予公司 25 年 11xPE，目标价 14.41 元（前值 12.98元，上调 11%），维持“买入”评级。风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。