万辰集团(300972):旺季加速开店,净利率改善超预期

#核心观点：1、25Q1-Q3实现营收365.62亿元，同比+77.37%；归母净利润8.55亿元，同比+917.04%。2、25Q3实现营收139.80亿元，同比+44.15%；归母净利润3.83亿元，同比+361.22%；扣非归母净利润3.55亿元。3、零食量贩25Q3实现收入138.13亿元，同比+44.6%；门店数净增预计提速，25H1末为1.53万家，预计年末提升至1.8万家。4、25Q3整体毛利率/归母净利率分别为12.14%/2.74%，同比+1.82pct/+1.88pct；零食量贩业务净利润率为5.0%，同比+2.9pct。5、25Q3销售/管理/研发费率分别为2.65%/2.73%/0.09%，同比-1.52pct/-0.05pct/+0.08pct。6、25Q3少数股东损益占比净利润约为43%。

#盈利预测与评级：预计25-27年公司归母净利润分别为12.1/17.4/22.2亿元，分别同比+311%/45%/27%，维持“买入”评级。

#风险提示：食品安全风险；开店节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险；少数股权收回不及预期等风险。

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