【简】汽车及零部件行业两轮车行业跟踪点评—以旧换新带动行业高景气250314

一、以旧换新政策全面落地，补贴力度空前1.政策细则升级，覆盖范围扩大2025年1月，商务部等五部门联合发布《关于做好2025年度电动自行车以旧换新工作的通知》，明确对交售报废旧车并换购新车的消费者给予专项补贴。截至2025年4月8日，全国累计完成售旧、换新各334.1万辆，发放补贴22.7亿元，相当于2024年全年补贴总额的3.5倍。2.地方补贴力度加码，部分省份达售价40%湖北：单次换购补贴最高800元，铅酸电池额外补贴100元。江苏：对换购新能源车的消费者给予售价30%的补贴，最高1000元。广东：通过“国补+企业让利”组合，部分车型补贴后价格低于市场价20%。

二、政策与需求共振，行业进入高景气周期1.补库存周期启动，1H25需求支撑明确2024年因合规检查和3C验证消耗超400万辆库存，2025年1月新国标落地后，行业进入补库存周期。主机厂发货量同比提升30%，1Q25补库存需求贡献超200万辆销量。2.新国标加速供给优化，龙头份额提升生产端门槛提高：新国标要求企业具备切割、焊接等上游配套能力，导致中小厂商出清。2025年前五大品牌市占率预计突破75%（2024年为65%）。产品升级：智能化功能（北斗定位、动态安全监测）标配，行业ASP（平均售价）从1600-1800元提升至2500元。3.传统旺季叠加低基数，动销数据亮眼春节后返工、返校需求释放，叠加2024年2月南京火灾事件导致的销量低基数，2025年2月行业销量环比增长超50%，雅迪、爱玛等头部品牌单店日均客流量达500人次。

三、技术革新与全球化拓展提供新增量1.钠电池应用突破，安全性与性价比提升雅迪等龙头推出钠电池车型（如极钠S9），低温续航能力提升30%，成本较锂电池低20%。2025年钠电池渗透率预计达15%，推动电动摩托车渗透率向燃油车看齐。2.东南亚市场加速电动化，出海成第二增长曲线越南：电动两轮车年需求从2019年40万辆增至2022年60万辆，雅迪已建成第二工厂并招募500家经销商。印尼/泰国：政府提供3000元/辆补贴，中国品牌市占率目标2025年突破20%。

四、风险与挑战1.补贴执行不及预期：部分省份流程简化后仍存在资质审核延迟问题。2.竞争格局恶化：尾部品牌低价策略可能冲击行业毛利率（2024年头部企业毛利率约18%-22%）。3.原材料价格波动：锂、铅等金属价格波动影响成本控制。

五、投资建议中信证券建议关注以下标的：1.龙头品牌：雅迪（全球市占率第一，钠电池技术领先）、爱玛（智能化产品矩阵完善）。2.核心零部件厂商：天能股份（铅酸电池龙头）、宁德时代（锂电池供应链）。3.海外布局企业：九号公司（东南亚市场占有率超10%）。