汽车与汽车零部件行业：长坡厚雪，强者恒强－零部件穿越周期系列之玻璃250922

智能集成驱动汽车玻璃价值量持续提升汽车玻璃功能加速集成化升级，演进为融合隔热、隔音、信息显示、智能调光、能源采集等多功能平台，呈现高度智能化与集成化趋势，由安全部件迈向智能平台。1）全景天幕持续升级，调光天幕引领新一轮升级浪潮。全景天窗因采光、视野及空间感优势，正逐步取代传统天窗成为主流配置，隔热与智能调光成为全景天幕功能进化核心，目前调光主流技术路径包括 EC、PDLC、SPD、PC、DLC 等。海优新材调光膜已配套智己 L6 天幕及仰望 U8L 侧窗等车型玻璃。渗透率方面，2024 年天幕在乘用车市场渗透率 10.5%，预计 2025年升至 19.4%，2030 年有望达到 50%。随调光、镀膜天幕渗透率不断提升，天幕玻璃平均单车价值有望持续提升，产品 ASP 相比传统天窗玻璃提升 30%-40%左右。2）HUD、双重隔音玻璃等在高端车应用加速，进一步带动价值量提升。HUD 技术路径上正从 W-HUD 向 AR-HUD乃至 P-HUD 演进。HUD 系统渗透快速提升，前装渗透率从 2020 年的 3.7%增长至 2024 上半年 14.3%，高阶 AR-HUD 市场表现尤为亮眼，市场份额从 2020 年的 0%提升至 2024H1 的27.4%。双层（夹层）玻璃，因安全、隔音、保温等优势已成为提升汽车产品力的核心配置，正加速向更广价格区间渗透。随汽车玻璃产品持续升级，单品价值不断提升，如福耀玻璃 2020-2024 年间单价由 173.8 元/平方米增至 229.1 元/平方米，五年累计涨幅超过 31%。市场空间方面，全球汽车玻璃市场持续增长，国内乘用车玻璃市场预计从 2024 年的 260.8 亿元增长至2030 年的 465.4 亿元，全球市场也将稳步扩容至 1114.3 亿元，2025-2030 年 CAGR 约 9.0%。福耀玻璃：量价双升铸就全球龙头，新一轮产能布局打开成长空间福耀玻璃收入规模与全球市占率持续提升，盈利能力稳健增强。受益汽车产品量价齐升，公司近年业绩增速持续领先下游增速，2025 上半年，公司实现营收 214.5 亿元、归母净利润 48.0亿元。受益下游汽车智能电动化，公司高附加值产品占比提升，2024 年已达 59%，带动公司单车配套价值持续提升。随福耀竞争优势持续提体现，近年公司加速国内外高端产能扩张与智能制造布局，在美国、中国福清及合肥开启全新产能建设，为未来全球市占率提升打下产能基础。同时，福耀玻璃持续开拓汽车后市场，近年售后服务销量从 2014 年的 14.3 百万平方米增至 2024 年的 24.8 百万平方米，占总销量比例维持在 15%-18%区间。展望未来，公司产品结构升级持续带来价值量提升，海外企业开始收缩汽玻业务背景下公司产能释放有望进一步推动全球市占率增长，加之公司强大的成本管控及全球经营能力，公司收入业绩有望持续保持较快增长。投资建议：汽车玻璃量价齐升趋势明确，产业强者恒强受益天幕玻璃、HUD 等高附加值汽车渗透率持续提升，汽车玻璃平均单车配套价值量持续提升，行业增速持续高于下游销量增速。重资产等因素下行业格局集中，福耀作为全球汽玻龙头，国内受益新能源增加 ASP 持续提升，同时海外受益竞争对手经营重心由汽车开始转向其他行业，未来有望量价持续双升，持续重点推荐。风险提示1、下游汽车销量增速不及预期；2、市场竞争及产品竞争加剧风险；3、全球化经营风险；4、原材料成本大幅上升挤压企业盈利风险。