顺鑫农业(000860):白酒承压,等待修复-更新报告

#核心观点：1、2025年H1公司实现营收45.9亿元，同比下降19.2%；归母净利润1.7亿元，同比下降59.1%。2025年Q2营收13.3亿元，同比下降18%；归母净利润-1.1亿元。2、公司推动产品焕新升级，贯彻“1-2-12-3+”营销战略，优化渠道和产品结构。作为白酒“民酒”代表，需求存在刚性，预计随着经济修复业绩将逐步回升。3、白酒业务营收36.1亿元，同比下降23.2%。其中高档酒5.3亿元，同比下降12.3%；中档酒5.0亿元，同比下降21.9%；低档酒25.8亿元，同比下降25.4%。京内市场收入13.94亿元，同比下降13.0%；京外市场收入31.99亿元，同比下降21.7%。4、猪肉业务营收7.82亿元，同比下降0.5%；毛利率0.01%，同比下降2.52个百分点。5、2025年H1销售收现34.69亿元，同比下降17.5%；合同负债3.85亿元，同比下降33.47%。6、2025年H1销售毛利率34.4%，同比下降1.90个百分点；营业税金及附加费率10%，同比上升0.2个百分点；销售费率9.6%，同比上升1.5个百分点；净利率3.92%，同比下降3.57个百分点。2025年Q2销售毛利率28.4%，同比下降5.66个百分点；营业税金及附加费率10.5%，同比上升0.6个百分点；销售费率10.9%，同比下降3.7个百分点；净利率-7.86%，同比下降6.27个百分点。 #盈利预测与评级：下调2025-2027年收入增速至-15%、1%、3%；下调归母净利润增速至-24%、13%、23%。维持增持评级。催化剂包括金标新品动销超预期、市场开拓超预期、猪肉业务盈利改善。 #风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧。