百济神州(688235):创新药龙头进入新阶段,向全球MNC迈进-深度研究

#核心观点：1、百济神州预计2025年实现盈利，标志公司从研发投入期进入商业化收获期，并向全球MNC进化。2、公司全球化研发与商业化布局加速，拥有覆盖全球的临床与商业化体系，核心产品百悦泽和百泽安在多个市场获批，适应症涵盖血液肿瘤、实体瘤及免疫性疾病。3、2025年上半年公司产品收入达24.1亿美元，同比增长44.5%；25Q2营收13亿美元，同比增长41.4%。4、血液瘤领域，核心产品泽布替尼2025年上半年销售17.4亿美元，同比增长55%；Sonrotoclax预计2025H2读出数据并报产；BTK CDAC为全球首创，解决BTKi耐药问题，预计2026年读出数据。5、实体瘤领域，以PD-1单抗为基石，拓展下一代药物，重点布局乳腺癌、肺癌、胃癌等，多个产品处于临床阶段。6、免疫与炎症领域，IRAK4 CDAC在特应性皮炎和结节性痒疹的2期临床入组中，预计2025H2读出poc数据。7、公司进入稳定盈利阶段，25Q2 GAAP持续盈利达0.94亿美元，经调整净利润为2.53亿美元，毛利率为87.4%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为37662、47491、55848百万元人民币，同比增长38.39%、26.10%、17.60%；归母净利润分别为1587、5120、9077百万元人民币。百悦泽收入预计2025-2027年分别为279.6、356.0、416.8亿元人民币，同比增长49%、27%、17%；百泽安收入预计分别为7.5、8.8、10.2亿美元。公司2025-2027年预测PS为7.79/6.18/5.25倍，低于可比公司均值，给予“强烈推荐”评级。

#风险提示：研发不及预期风险，原材料价格波动风险，行业政策变化风险，市场开拓不及预期风险，其他系统性风险等。

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