三诺生物(300298):血糖业务稳健增长,海外市场积极拓展

#核心观点

1. 公司2025年上半年实现营收22.64亿元，同比增长6.12%；归母净利润1.81亿元，同比下滑8.52%；扣非归母净利润1.58亿元，同比下滑11.31%。
2. 收入增长主要得益于核心业务血糖监测系统的稳健增长和海外业务的扩张；利润端承压主要系营业成本同比增加11.62%，以及子公司Trividia受美元汇率波动影响导致财务费用增长536.85%。
3. 分业务看，血糖监测系统收入16.59亿元，同比增长6.88%；血压计收入0.93亿元，同比增长50.73%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入1.49亿元，同比增长11.47%；血脂检测系统收入0.94亿元，同比下降23.29%。
4. 分地区看，中国市场收入12.66亿元，同比增长5.40%；美国市场收入7.44亿元，同比增长7.06%；其他地区收入2.54亿元，同比增长7.05%。
5. BGM业务在国内零售市场占据50%以上市场份额，覆盖国内3800家等级医院、超过40万家药店。
6. CGM产品拓展迅速，二代产品已于2月在国内正式发布；截至报告期末，CGM产品已在39个国家和地区获批注册证，并在超过60个国家上市销售；二代CGM产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景。
7. 2025年上半年公司毛利率为51.86%，同比降低3.29个百分点；销售费用率26.99%，同比提高0.91个百分点；财务费用率1.37%，同比提高1.14个百分点。

#盈利预测与评级

预测2025-2027年，公司营业收入分别为48.62亿元、54.27亿元和61.60亿元，分别同比增长9.43%、11.62%和13.51%；归母净利润分别为3.98亿元、5.14亿元和6.30亿元，分别同比增长22.09%、29.06%和22.49%。维持"买入"评级。

#风险提示

1. CGM及新产品销售不及预期风险：公司持续加大对CGM等创新产品的研发和市场推广，但若新产品市场接受度低或推广进展不及预期，将影响公司业绩增长。
2. 海外市场及子公司经营风险：公司海外收入占比高，美国子公司PTS和Trividia盈利能力对整体业绩影响较大。若海外市场需求波动、政策变化或子公司经营出现不可预期亏损，将对公司利润造成压力。
3. 行业竞争加剧与费用上升风险：血糖监测等慢病检测领域竞争激烈，若行业竞争格局恶化，公司市场份额或盈利能力可能受损。2025H1销售费用率26.99%，同比提高0.91个百分点，费用投入加大短期内压制利润表现。
4. 以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。