翔宇医疗(688626):短期利润承压,加大投入脑机接口等新业务布局

#核心观点

1. 公司2025年上半年实现营业收入3.59亿元，同比增长6.27%；归母净利润0.35亿元，同比下降37.50%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降56.90%。
2. 利润下滑主要由于公司持续加大在脑机接口、康复机器人、AI医疗等前沿领域的研发投入，并加大市场推广力度。25H1研发投入0.91亿元，同比增长38.80%，研发费用占营收比例提升至25.39%。
3. 公司作为国内康复医疗器械行业领军企业，产品体系完整，构建了覆盖10大门类、55大系列、上千种产品的全产业链布局。
4. 公司在脑机接口领域实现核心技术自主可控，已有两款脑电采集装置取得二类医疗器械注册证，正加速构建脑机接口康复中心整体解决方案。
5. 公司积极推动脑机接口技术与康复机器人的深度融合，在研脑控-上肢康复训练机器人和脑控-下肢外骨骼机器人，外骨骼机器人产品预计年内可实现小批量生产。
6. 25H1公司综合毛利率67.91%，同比下滑0.31个百分点；销售费用率32.35%，同比提升4.36个百分点；研发费用率23.46%，同比提升4.02个百分点。
7. 公司经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，同比增长63.37%，现金流状况良好。

#盈利预测与评级

预测2025-2027年公司营业收入分别为8.40亿元、9.60亿元和10.68亿元，分别同比增长13.03%、14.20%和11.27%；归母净利润分别为1.36亿元、1.65亿元和1.92亿元，分别同比增长31.84%、21.68%和16.39%。维持"买入"评级。

#风险提示

1. 行业政策变化风险：目前康复医疗行业受政策支持，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；部分国内政策等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险，如医疗行业合规加强等政策因素可导致部分地区招标需求延后。
2. 市场竞争加剧风险：国内康复设备生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。
3. 研发进度不及预期风险：公司目前研发布局脑机接口及外骨骼机器人产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。
4. 商业化进度不及预期风险：脑机接口技术从实验室到商业化应用的转化难度大，需要大量的资金投入和时间成本，且存在商业化进度不及预期的风险。

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