爱博医疗(688050.SH)：集采影响逐步消除，视力保健业务加速放量250915

事件

2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年中报，2025H1 公司实现营收 7.87亿元（yoy+14.72%），归母净利润 2.13 亿元（yoy+2.53%），扣非净利 2.04亿元（yoy+2.63%），经营性现金流 1.54 亿元（yoy+26.43%）；其中 2025Q2实现营收4.30亿元（yoy+14.44%），归母净利润 1.21 亿元（yoy+14.85%），扣非净利1.18亿元（yoy+17.9%）。不惧外界扰动，三大主营业务实现营收正增长1）手术业务：人工晶体收入 3.45 亿（yoy+8.23%），其中“全视”多焦人工晶状体、“龙晶”有晶体眼人工晶状体等高端产品增长迅速，占比不断提升，毛利率84.54%（yoy-3.41pct），主要系人工晶体集采因素影响。2）近视防控业务：角塑收入 1.19 亿元（yoy+5.63%），销量持续增长，毛利率 84.76%（yoy-0.97pct）；在竞争加剧和消费降级的形势下公司保持了销量的持续增长，不断提升市场影响力；3）视力保健业务：隐形眼镜收入 2.36 亿元（yoy+28.89%），主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道，毛利率 27.76%（同比-1.63pct）。业务结构变化使得毛利率同比略有下降，期间费用率持平2025H1 毛利率 65.25%(yoy-4.43pct)，主要系集采等政策的落地使得公司部分产品毛利率下降以及隐形眼镜等低毛利率产品占比提升等原因，使得公司整体扣非归母净利润增速低于收入增速（扣非归母净利率 25.97%，同比-3.06pct)，销售费用率 16.04%(yoy+0.42pct)，管理费用率 11.09%(yoy-0.17pct)，研发费用率6.2%(yoy-0.68pct)，财务费用率 1.06%(yoy+0.02pct)。投资建议公司自主研发能力出众，新品具备提价预期以维持整体产品价格体系。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 16.64/20.78/25.59 亿元，同比分别+18.00%/+24.91%/+23.12%；归母净利润分别为 4.29/5.52/7.16 亿元，同比增速分别为10.54%/28.63%/29.65%。EPS 分别为 2.22/2.86/3.70 元。给予“买入”评级。

风险提示

风险集采降价风险；研发风险；销售不及预期。