汽车行业：如何看待下一阶段的整车投资？

#核心观点

新能源优质供给持续增加推动行业发展。2020年以来,纯电和插混全新车型上市数量呈现快速提升趋势,2021年纯电和插混全新车型数量分别为52和18款,2024年纯电和插混全新车型数量提升至73和48款,而燃油车及其他全新车型数量从2020年63款下降至2024年的45款,新能源全新车型供给持续提升进一步助推了行业规模的增长。

得益于政策和优质供给双轮驱动,新能源需求持续释放。2020年以来新能源乘用车销量和渗透率快速提升,2024年新能源乘用车批发销量为1228万辆,同比+36.4％,批发渗透率达到44.6％,同比+10.0pct;新能源乘用车上牌销量为1076万辆,同比+48.6％,上牌渗透率达到47.0％,同比+12.7pct。2025年1-5月,新能源乘用车批发/上牌销量分别为528/419万辆,渗透率分别为48.1％/49.5％,新能源渗透率继续提升至接近50％。

智能手机行业总量:2010年以来以苹果为代表的厂商推出现象级智能手机产品,产品叠加移动互联网生态行业开启快速增长,中国智能手机出货量从2011年0.9亿部增长是2016年5.2亿部,CAGR-5为41％;智能手机渗透率从23％提升至93％,基本实现智能化升级。2016年后智能手机行业进入成熟期,2020年出货量达到最低点3亿部,此后总量基本维持在3亿上下,进入存量发展时代。

智能手机行业格局:2012年行业渗透率超过50％,经过第一阶段多年低端市场的价格战,头部厂商们提升了打造高端产品的能力,叠加消费者对于手机体验认知程度的提升、运营商渠道影响力的减弱,智能手机行业价格战降温,走向产品升级阶段,行业格局开始走向集中,厂商数量逐步减少。

2014年中国智能手机份额前六分别为小米/三星/联想/华为/酷派/苹果,CR6约为64％;2024年智能手机行业份额前五分别为Vivo/华为/苹果/OPPO/荣耀,第六名小米份额与OPPO接近,CR6约91％,相比2014年提升近29pct,中国智能手机行业厂商经历出清后格局已经相对稳定集中。

相对智能手机,消费者对于汽车外观造型、动力形式、车身形态、轴距空间、价位带等多个方面都有更加差异化的需求,汽车相比手机行业“赢家通吃“属性更弱,新能源渗透率接近50％后,各厂商电动化差距在缩小,但自动驾驶或许是下一个拉开差距环节,有望推动行业格局进一步集中。

#投资建议:聚焦龙头与智驾领先的企业分车企看,2024年盈利进一步分化。2024年17家主要整车企业实现归母净利润(或净利润)573.4亿元,同比+21.8％。得益于新能源销量进一步提升、高端化/全球化等战略初有成效,比亚迪/吉利汽车/长城汽车/赛力斯分别实现归母净利润402.5/166.3/126.9/59.5亿元,同比分别+34.0％/213.3％/80.3％/扭亏。随着行业竞争进一步激烈以及电动化继续向上,以合资为主的华晨中国/上汽集团/北京汽车/广汽集团分别实现归母净利润31.0/16.7/9.6/8.2亿元,同比分别-59.9％/-88.2％/-68.5％/-81.4％。对比看,2018年业绩前五分别为上汽集团/东风集团股份/吉利汽车/广汽集团/华晨中国,CR5业绩总和为782.6亿元,相对17家整车企业利润总和比例为124.3％;2024年业绩前五分别为比亚迪/吉利汽车/长城汽车/理想汽车/长安汽车,CR5业绩总和为849.3亿元,相对17家整车企业利润总和比例为148.1％。

智驾时代,我们认为重点聚焦两类企业:1)电动化进入成长后期,行业龙头具备产业链、资金、技术等多方面优势,可以实现智驾算法的快速提升和追赶,打开销量空间,重点推荐比亚迪、吉利汽车、小米集团;

2)当前智驾技术领先的车企,有望通过领先的功能获得更好的销量弹性,实现份额的提升,推荐华为系车企赛力斯,建议关注江淮汽车和北汽蓝谷、推荐理想汽车、小鹏汽车。

#风险提示

政策效果不及预期。汽车行业销量受宏观经济影响较为密切,刺激政策发布后,若经济复苏不及预期可能导致终端增、换购需求受影响;

出口销量不及预期。出海运输、海外市场开拓等受地缘政治影响较大,若出现地缘政治冲突,可能导致整车企业海外业务受影响;

智能化进展不及预期:智能化逐步成为消费者购车重要考虑因素,若主机厂智驾技术跟进不及预期,销量可能受到影响。