华厦眼科(301267):持续发展消费眼科,推进 ”内生+外延 ”战略

#核心观点：1、持续推进“内生增长+外延并购”发展战略，厦门眼科中心25H1收入4.64亿元（+2.2%），净利润1.33亿元（+12.7%），净利率28.65%，提升2.69个百分点；已开设64家眼科专科医院和67家视光中心；2024年成功收购成都爱迪眼科医院，成为拥有“双三甲”眼科医院的眼科连锁；根据“1236”战略发展目标，打造1所世界知名眼科中心，管理200家眼科医院和视光诊所，布局海外市场，建设6家区域眼科中心。2、“眼病诊疗+消费眼科”双轮驱动战略，25H1屈光项目收入7.89亿元（+13.75%），占总收入36.9%，提升3.06个百分点，毛利率55.21%，提升0.23个百分点；眼视光综合项目收入5.14亿元（+3.42%），毛利率41.77%，下滑4.55个百分点；白内障项目收入4.31亿元（-7.33%），毛利率37.36%，提升0.33个百分点；眼后段项目收入2.77亿元（+5.52%），毛利率38.73%，下滑2.57个百分点。3、业绩实现稳健增长，25H1营业收入21.39亿元（+4.31%），归母净利润2.82亿元（+6.20%）；单Q2收入10.46亿元（-2.47%），归母净利润1.32亿元（+20.73%）；25H1费用率改善，销售费用率12.87%（-0.83个百分点）、管理费用率11.52%（-0.22个百分点）、研发费用率1.43%（-0.33个百分点）、财务费用率1.00%（+0.28个百分点）。

#盈利预测与评级：预计2025年实现归母净利润4.95亿元，新增2026-2027年归母净利润5.56亿元、6.23亿元，2025-2027年同比增长率分别为15.4%、12.4%、12.0%；采用PE估值法，参考行业平均PE为42X，得到公司目标市值209.4亿元，较当前市值有25.3%上涨空间，维持“买入”评级。

#风险提示：快速扩张导致利润波动的风险；发生医疗事故的风险；行业竞争加剧的风险。

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