睿创微纳(688002)：红外热成像业务营收高增，股份支付费用有所减少250929

投资要点

公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营收 25.44 亿元，同比增长 25.82%，主要系报告期内红外热成像及光电业务销售收入增长；归母净利润 3.51 亿元，同比增长 56.46%；扣非后归母净利润 3.28 亿元，同比增长 57.96%；扣除股份支付影响后的净利润为 3.62 亿元，同比增长 17.24%（2025H1 股份支付费用 0.40 亿元，同比减少53.03%）。

2025Q2，公司实现营业收入 14.07 亿元，同比增长 38.67%，环比增加 23.82%；归母净利润 2.05 亿元，同比增长 114.25%，环比增长 40.72%；扣非归母净利润 1.96 亿元，同比增加 110.12%，环比增长 47.77%。

红外热成像业务营收高速增长。分产品看，2025 年上半年红外热成像业务实现营收24.02 亿元，同比增长 36.51%，主营业务营收占比 96.71%，同比增长 8.76pct，毛利率52.93%，同比减少 0.79pct。微波射频业务实现营业收入 0.75 亿元，同比减少 65.89%，主营业务营收占比 3.01%，同比减少 7.94pct，毛利率 9.53%，同比减少 9.75pct。其他实现营收 0.07 亿元，同比减少 68.59%，主营业务营收占比 0.28%，同比减少 0.83pct毛利率为-50.31%，同比减少 90.11pct。

齐新半导体收入同比大幅增长。分子公司看，2025 年上半年，齐新半导体实现营收 0.62亿元，同比增长 97.57%；净利润为-0.70 亿元，同比增长 0.12 亿元；净利率为-111.46%，同比增加 146.71pct。无锡华测实现营收 0.75 亿元，同比减少 65.59%；净利润为-0.07亿元，同比减少 0.15 亿元；净利率为-8.89%，同比减少 12.75pct。

经营活动现金流明显改善。2025 上半年，公司经营活动产生的现金流净额 3.18 亿元，同比增加 328.46%，主要系销售商品导致的现金流入增加所致。

存货、应收账款较年初有所增加。截至 2025 上半年末，公司应收账款 14.52 亿元，较年初增长 10.22%；存货 19.62 亿元，较年初增长 12.47%，同比增长 11.86%。

我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为8.69/10.90/13.83 亿元，对应 9 月 26 日收盘价 PE 为 45.4/36.2/28.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示

特种订单不及预期；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧。