云天励飞(688343):算法芯片化助力,全产业链发展打造推理AI龙头-深度报告

#核心观点：1、公司AI产品以消费级、企业级、行业级三方向发展，以“算法芯片化”作为底层优势。企业级场景包括AI推理芯片与相关产品、算力服务及IP授权服务等，自研DeepEdge系列通过“算力积木”架构可提供8-128T算力，已在智慧交通、机器人等领域与头部企业合作并实现商用，16.07亿元的AI算力服务订单已经验收并正常回款。消费级场景包括噜咔博士AI拍学机、AI眼镜等AI原生产品和AI耳机、AI手表等可穿戴设备模组等AI赋能产品，并实现了快速增长。行业级注重项目质量，考核目标从销售额转向利润端。2、Deepseek开源模型推动“算法-芯片协同进化”，通过软件端算法的创新可弥补硬件端差异，推动行业发展并产生经济效益。公司持续强调算法芯片化，通过自定义指令集、处理器架构及工具链的协同设计，提升芯片能力，拓展推理应用市场。3、模型平权推动推理侧市场发展，公司相关硬件产品有望受益。公司推出X6000加速卡，具备256T算力、128GB显存容量；采用C2C Mesh互联技术，可实现卡间高速互联，带宽达64GB/s，最大可实现64张卡的互联；可应用于语言、视觉、多模态等各类大模型的推理加速。公司推出由X6000推理卡组成的X6000推理服务器，高效适配Deepseek、通义千问等主流大模型。4、重点布局推理市场，迎接推理市场起量机遇。据公司招股说明书数据，2020-2024年，中国AI推理芯片相关产品及服务行业市场规模预计从113亿元增长到1626亿元，CAGR达94.9%；预计2029年市场规模或达13830亿元，2024-2029年CAGR达53.4%。公司目前在销产品为算力积木1.0架构下的边缘和云的大算力推理芯片，已设计三代推理芯片迭代规划，可满足在推理场景下各类需求，公司重点布局迎接推理市场起量。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入为12.85、15.84、19.36亿元，对应PS分别为23X、19X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

#风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期，端侧设备产品销售不及预期风险。

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