恩华药业(002262):自研新药报产迎破局,创新步入收获期-深度研究

#核心观点：1、公司为精麻行业龙头，过去十年总营收和归母净利润保持稳健增长，总营收CAGR约8.6%，归母净利润CAGR约17.8%。优势包括治理结构清晰、主业聚焦、行业地位稳固。2、未来业绩韧性较强：集采扰动小，精麻药品政策壁垒高；麻醉药品如羟/瑞/舒/阿/欧/咪及TRV130等渗透率提升，销售增长强劲；仿创结合，新剂型激活老产品，合作与自研开辟创新增长曲线。3、创新药进展：自研麻醉1类新药NH600001预计2025年8月递交NDA，有望成为2019年后全球第六款上市的麻醉创新药。CNS管线对标海外大单品，抗抑郁药YH1910-Z02/01和NH102分别完成Ⅱ期和推进Ⅱ期临床，抗精分药NHL35700即将进入Ⅲ期临床。4、麻醉行业增长超预期，手术结构变化推动行业增速达13%-15%；精神板块2024年获得氘丁苯那嗪片中国独家商业代理权，为增长添加新动能。

#盈利预测与评级：预计公司2025年归母净利润13.23亿元，2026年15.46亿元，2027年19.07亿元。对应PE为21.05X、16.31X、14.61X。给予公司2025年28X PE，目标价约36.47元。首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示：管制类精麻药品降价风险、麻醉药品不当使用和医疗事故风险、新品销售不及预期风险、研发不及预期风险。

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