恩华药业(002262):集采风险落地,经营向上拐点明确-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年第三季度收入14.61亿元，同比增长5.70%，归母净利润4.06亿元，同比增长3.67%，扣非净利润4.09亿元，同比增长3.20%，毛利率77.63%，业绩短期承压。2、依托咪酯受河北联盟集采、川渝联盟集采以及广东联盟迟未落地影响，销售承压明显；10月广东联盟开标，依托咪酯中长链降价幅度10%且可保留大部分保有量，预计后续发货节奏逐步回归正常。3、咪达唑仑自2024年7月执行红处方身份，销售市场受限，但经超一年销售调整，销售正在逐步改善。4、公司拥有国内较为全面的CNS新药布局，涵盖精分、抑郁、阿尔兹海默、帕金森等方向，包括抗精分领域NHL35700、NH300231、NH140068，抗抑郁方向NH102、NH104，帕金森新药NH130等。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为12.29、14.14和17.35亿元，同比增长7.5%、15.0%和22.7%，当前股价对应PE分别为20、17和14倍。根据可比公司估值，给予恩华药业2026年23x PE，对应合理估值为325亿元，目标价32.0元，维持“推荐”评级。

#风险提示：1、新品放量不及预期;2、精麻药品集采力度预期;3、创新管线研发推进不及预期。

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