建发致新(301584)：新股精要全国性的高值医疗器械流通商建发致新-IPO专题

本报告导读：建发致新 （301584.SZ） 是 国内医疗器械配送流通领域头部企业之一展 ，同步拓展 SPD业务 提升客户黏性。 2024 年公司实现营收/ 归母净利润 179.23/2.28 亿元。截至 9 月8 日，可比公司对应 2024/2025/2026 年平均 PE 分别 25.54/10.07/9.31 倍） （剔除港股）。

投资要点

公司核心看点及 IPO ： 发行募投：（1）公司是国内医疗器械配送流通领域头部企业之一，在 2023 年我国医疗器械流通行业中医疗器械收入排名第六。公司积极推广集约化运营服务，已签约 60 家医院医用耗材 SPD 业务，终端客户黏性持续提升。（2）本次公开发行股票数量为 6319 万股，发行后总股本为 42129 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为 15%。公司募投项目拟投入募集资金总额 4.84 亿元。本次募投项目的实施将能够提升公司的信息管理能力及运营效率，加强终端医院对公司的粘性。主营业务分析：公司主营业务收入主要来源于医疗器械直销、分销及 SPD 业务。近年来，公司持续开拓新产品，产品线数量快速增长，同时积极拓展销售渠道，客户数量不断扩大，2022~2024 年营收及归母净利润复合增速分别为 22.81%和 14.46%。公司毛利率基本稳定，2024 年受部分产品集采影响，毛利率略有下滑。行业发展及竞争格局：公司核心销售产品血管介入器械国内市场规模超 500 亿元，行业增长点从心血管介入市场向神经介入和外周血管介入市场转移，规模有望持续增长。医疗器械 SPD 管理模式应用渗透率逐步提升，未来发展空间巨大。从竞争格局和行业发展趋势来看，医用耗材流通行业持续整合、集中度日趋提高。可比公司估值情况：公司所在行业“F51 批发业”近一个月（截至9 月 8 日）静态市盈率为 25.72 倍。根据招股意向书披露，选择九州通（600998.SH）、国科恒泰（301370.SZ）、嘉事堂（002462.SZ）、国药控股（002462.SZ）、上海医药（2607.HK）及华润医药（3320.HK）作为同行业可比上市公司。截至 9 月 8 日，可比公司对应 2024 年平均 PE（LYR）为 25.54 倍，对应 2025 和 2026 年 Wind 一致预测平均 PE 为 10.07 倍和 9.31 倍（均剔除港股上市公司）。

风险提示

1）“两票制”的政策风险；2）集中带量采购的政策风险。