2025下半年展望电力设备加工控：传统赛道有韧性，关注新质生产力、核能、出海方向250711

我们认为电网和工控行业2025年上半年基本面保持韧性，提示投资者关注下半年业绩和估值修复机会。电网方面，1-5月国内电网投资保持高景气，特高压核准节奏虽慢于预期但有望在三季度快速追赶，面临新能源消纳压力，我们认为全年以及未来两三年电网投资均有望保持向上趋势。工控方面，1Q25以来部分行业需求持续改善，整体库存去化顺畅，但整体资本开支动能仍略显清淡，新周期有望窄幅波动。此外，我们重点提示关注新质生产力（AIDC+人形机器人）、核能复兴、出海三大投资方向。

摘要

投资主线1：关注新质生产力带来的盈利和估值弹性。我们认为工控公司凭借电力电子的技术基础一方面向自动化、机器人领域延展，积极布局人形机器人关节模组、核心零部件等产品带来了显著的估值弹性；另一方面向数据中心输配电领域延展，积极布局服务器电源、UPS、HVDC/巴拿马电源等，也充分享受了AI资本开支上修的市场红利。

投资主线2：核能复兴，关注核电设备与SMR、可控核聚变赛道。1H25国内核准10台核电机组，美国特朗普签署总统令复兴核能，我们认为核电作为重要基荷能源，正重新回归全球各国视野，核能产业即将进入投资价值重估的战略复兴阶段。数据中心用电和脱碳需求催化小型堆（SMR）发展。近年来各国加码核聚变，我国已形成“国家队主导、民营企业入局、产学研结合”的核聚变产业链雏形。磁体系统、真空室、电源为托卡马克核聚变装置的关键部件，建议关注BEST项目招标带来的企业订单。

投资主线3：出海保持高景气。根据BNEF数据，2024年海外电网投资额同比+14.4%，我们预计在能源转型、电网改造升级、用电增长的驱动下，需求有望保持高景气。根据我们测算，2024-2027年除亚太外，主要海外市场的变压器供需缺口将进一步扩大，海外高压设备厂商订单交付周期持续拉长、盈利能力维持高位，也同样验证了海外供需关系紧张，我们看好中国企业出海机遇。工控方面，我们判断欧洲热泵行业去库周期结束，降低对俄罗斯天然气的依赖以及延续性的热泵补贴政策，有望加速提升热泵渗透率；在电力系统欠发达地区，光伏扬水逐步凭借低成本和灵活性逐步替代传统柴油发电机组水泵，有望为国内工控公司带来新的海外增长点。

风险电网投资不及预期；宏观经济波动；新兴行业发展节奏不及预期；国际贸易政策变化和汇率波动风险。

正文

电网：主网需求增速持续超预期，看好下半年特高压密集核准总体投资：电网投资延续强劲，国网投资创新高1-5月电网投资强劲增长，持续看好国内电网投资景气。根据国家能源局，2025年1-5月全国电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%[1]，其中单5月电网投资632亿元，同比增长33.3%。电源装机方面，2025年1-5月风电、光伏新增装机46.28、197.85GW，分别同比增长134%、150%，系新能源入市“抢装潮”影响，单5月风电、光伏新增装机26.32、92.92GW，同比放量大增。

我们认为，新能源装机高增带来的电网消纳问题仍然亟待解决，持续看好国内电网投资景气向上，预计2024-2026年全国电网工程投资额CAGR有望达到10%左右。