鲁阳节能(002088.SZ)：需求景气承压，新业务拓展需耐心250911

投资事件

公司公告2025 年半年报， 2025H1 公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为11.7、0.77、0.74 亿元，yoy 分别为-27%、-63%、-64%。2025H1归母净利及扣非归母净利均略低于前期业绩预告下限值。2025Q2公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为 6.3、 0.17、 0.15 亿元， yoy 分别为-31%、-87%、 -88%。收入下降压力边际有所增加，回款质量有所下降2025H1收入下降压力有所增加，我们预计主要源于需求压力及激烈的市场竞争，报告期公司陶瓷纤维/汽车衬垫/工业过滤业务收入 yoy 分别-29%/-4%/-20%至 10.3/0.65/0.76 亿元，新培育业务汽车衬垫、工业过滤的市场拓展或仍处摸索期。2025H1 公司应付及预收、应收周转天数分别为 92、179 天， yoy分别+29、 +67 天，均有所拉长，我们预计较大的收入规模下降压力是主要原因，同时反映偏弱的陶瓷纤维需求景气度。2025H1 公司经营活动现金流净额yoy-2.00 亿元至 0.12 亿元。汽车衬垫业务毛利率延续提升，整体盈利能力延续承压2025H1 及 2025Q2 公 司 综 合 毛 利 率 yoy 分 别 -4.4/-5.1pct 至24.4%/23.5%。2025H1 公司陶瓷纤维/汽车衬垫/工业过滤业务毛利率分别yoy-5.3/+15.4/-1.7pct 至 25.7%/22.2%/8.9%，陶瓷纤维预计价格延续承压，汽车衬垫业务盈利能力延续快速改善态势。 费用规模管控较好但难抵较大的收入下降压力，费用率有所提升，减值损失影响有所增加，进一步拖累公司盈利能力。 2025H1 及 2025Q2 公司归母净利率 yoy 分别-6.3/-11.0pct 至6.5%/2.6%。磨合需要耐心，成长前景可期，维持“买入”评级公司陶瓷纤维龙头地位稳固，股东赋能或持续强化竞争力， 需求景气暂承压，同时关注公司大股东与公司管理层磨合进展。公司布局的新业务汽车衬垫、工业过滤有发展空间，关注公司市场拓展进展。考虑持续偏低的陶纤需求景气压力及新业务整合需要时间，调整盈利预测。我们预计 2025-2027 年公司收入分 别 yoy-16%/7%/7% 至 30/32/34 亿 元 ； 归 母 净 利 分 别yoy-36%/15%/14%至 3.1/3.5/4.1 亿元。现价对应公司 2025 年 PE 21x，维持“买入”评级。

风险提示

需求景气下行风险，竞争加剧风险，奇耐与公司互动效果低于预期