国轩高科(002074.SZ)：2025年半年报点评：季度盈利水平大幅改善，动储稳健增长250913

事项

国轩高科发布 2025 年半年度报告：报告期内实现营收 193.94 亿元，同比+15.48%，归母净利润 3.67 亿元，同比+35.22%；扣非后净利润 0.73 亿元，同比+48.53%。其中 25Q2 实现营收 103.38 亿元，环比+14.17%；归母净利润 2.66 亿元，环比+164.32%；扣非后净利润 0.58 亿元，环比+299.50%。评论：动力及储能业务实现稳健增长。报告期内，公司动力锂电池业务发展稳中有进。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的信息，2025 年上半年全国动力电池装机量为 299.6GWh，同比增长 47.3%。根据 SNE Research 数据，2025年上半年公司动力电池装机量全球市占率为 3.6%，同比+1pct；国内动力电池装机量市占率提升至 5.18%，排名第四。在储能领域，公司增势稳健。根据 ICC鑫椤资讯发布的数据，2025 年上半年，公司储能电池出货量位居全球第七位。海外市场拓展与经营业绩实现显著突破。上半年海外地区（含港澳台）营收64 亿，同比+15.79%，占收入 33%，相较上年同期 32.91%比重有所增加，毛利率 19.02%，同比-0.78pct。同时中国大陆地区收入 129.94 亿元，同比+15.33%，占收入 67%，毛利率 15.14%，同比+0.36pct。全球化布局，品牌影响力持续增强。市场方面，面向中国、美洲、欧非、亚太四大区域积极开拓，多款产品亮相国内外主流展会，品牌影响力与竞争力持续增强。研发方面，通过布局国内外研发中心，与国际知名企业、科研机构及高校合作，夯实技术基础保持竞争优势。产业方面，已在境外多国布局生产基地，德国哥廷根、越南河静等工厂已陆续投产，本地化生产交付比例逐步提高。公司多领域技术突破，提升产品竞争力。动力领域，公司自主研发并发布了LMFP 体系 L600 启晨电芯及电池包，有效提升续航里程。固态电池领域，首次推出 G 垣准固态电池，采用自适应固固界面技术构建离子通道，保障全生命周期稳定运行；“金石”全固态电池首条实验线也已贯通。面向商用车市场推出 G行超级重卡标准箱，覆盖牵引车、搅拌车、矿卡等多应用场景，并加速研发量产低空飞行器、电动船舶等新产品。储能领域，推出“乾元智储”系统增强极端环境下的运行安全与可靠性。在 ToC 市场，Gendome 系列 Go300、Home3000等便携储能设备，在海外获得高度关注，开拓了业务增长新领域。投资建议：公司全产业链全球化布局先发优势明显，Q2 增速显著，我们上调预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 14.2/23.4/29.9 亿元（前值为13.6/17.9/26.6 亿元），当前市值对应 PE 分别为 60/37/29 倍。参考可比公司估值和历史估值，给予 2026 年 42xPE，对应目标价 54.33 元，维持“推荐”评级。

风险提示

地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。