汽车行业：新势力，销量提升盈利向好，加速布局智能化全球化250909

小鹏、小米、零跑新车强势，销量提升显著。2025 年以来，小鹏、小米、零跑面向 10-50 万元市场推出较多新车及改款，车型涵盖轿车、suv 等品类。受益于小鹏 Mona M03（ 24 年 8 月）、小米 su7（ 24 年 3 月）、零跑B10 25 年 4 月）销售超预期，2025H1，小鹏/零跑/小米销量分别为19.7/22.2/15.8 万辆，同比增速分别为 279%/156%/-，其中 q2 销量10.3/13.4/8.2 万辆，同比增速分别为 242%/152%/219%，环比增长16%/42%/14%。规模效应及产品结构优化带动，报表改善明显。受益于规模效应、成本管理及产品结构改善，2025H1 小鹏、零跑毛利率分别为 17%/14%，同比提升 3/13pct。其中 Q2 小鹏/零跑/小米的毛利率分别为 17%/13.6%/26%，同比增长 3/11/11pct，环比+2/-1.2/+3pct。Q2 小鹏的汽车业务毛利率14.3%，同环比+8.0/+3.9pct，盈利能力创新高；小米单车亏损-0.37 万元，亏损逐步缩窄；理想盈利能力较为稳定，毛利率维持 20%；蔚来年初以来持续降本增效，推进组织架构及人事调整，费用端有望得到控制，目标 Q4 实现扭亏。H2 新车周期开启，智能化、全球化加速布局。2025H2，理想 i8 已发布，预计 9 月发布 i6，深耕中高端纯电，小米重心提产能加速交付，小鹏全新P7 已发布，定位纯电轿跑，Q4 将发布 X9 超电版，实现一车双能。零跑首款掀背车预计 11 月国内开启预售，全尺寸 D 系列车型有望年底亮相。蔚来后续将推出乐道 L80，定位 5 座版 suv，近期已上市的乐道 L90、全新 ES8，均定位三排 6 座 suv，两款车型分别定位高性价比与豪华感，产品力显著提升。智能化层面，小鹏图灵芯片已上车，理想 L 系列实现智驾硬件升级，同时车企发力 vla 大模型。小鹏预计 26-年实现 L4 车型及人形机器人量产，理想将于 27 年实现 L4 级自动驾驶。全球化布局上，小鹏、零跑通过欧洲建厂、与外资车企合资方式开拓海外市场，理想将 25 年视为海外市场开启元年，小米汽车将于 2027 年出海，全球化大势所趋。投资建议：把握新车周期，重视小鹏汽车、蔚来、小米集团、零跑汽车、理想汽车。风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动风险、行业价格战风险。