化妆品行业：毛戈平，25H1业绩稳健增长，护肤提速打开成长空间－点评报告250909

毛戈平发布 2025 年半年报：2025H1 收入 25.88 亿元/同比+31.28%，经调整利润 6.72 亿元/同比+31.01%，经调整净利润率 25.97%/同比-0.05pp。费用端显著改善，毛利率保持相对稳定盈利端，2025H1 毛利率 84.19%/同比-0.70pp，其中化妆艺术培训及相关销售的毛利率为 62.9%/同比-9.5pp，受师资团队扩大，人员成本增加的影响。费用端，销售费用率 45.18%/同比-2.36pp；管理费用率 5.27%/同比-1.49pp。护肤业务表现亮眼，香氛矩阵持续丰富分业务看，2025H1 彩妆 14.22 亿元/同比+31.08%，其中奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼两个单品的零售额均超过 2 亿元，3 月推新晶璨星穹眼影零售额超 4 百万元；护肤 10.87 亿元/同比+33.40%，两款明星单品奢华鱼子面膜及奢华养肤黑霜的零售额分别超过 6 亿元及人民币 2 亿元，新推出的黑金焕颜鎏光菁华水零售额超过 1.6 千万元；香氛 0.11 亿元，推出国韵凝香和闻道东方香水系列产品，丰富产品矩阵；化妆培训 0.67 亿元/同比-5.86%，推出约课制小班化学习，共招收学员超过 3800 人，同比+0.77%。线上线下齐发力，线上渠道实现高增分渠道看，线下渠道 12.24 亿元/同比+26.62%，系销售及营销力度加大，各专柜平均销售额提升，且向一家高端跨国美妆零售商销售收入恢复增长；其中直销 10.94 亿元/同比+24.98%；经销 0.52 亿元/同比+27.67%；向一家高端跨国美妆零售商销售 0.79 亿元/同比+53.80%。线上渠道 12.97 亿元/同比+38.95%，系在电商平台的销售及营销活动加强；其中直销 10.24 亿元/同比+38.96%；经销 2.73 亿元/同比+38.94%。销售网络持续优化，门店布局与运营向好销售网络进一步完善，公司上半年新增专柜 28 家，配备超过 3100 名美妆顾问，新设杭州湖滨步行街首家品牌形象旗舰店，入驻北京 SKP、重庆星光68 百货广场等高端商场，升级杭州武林银泰专柜，增设武林银泰美容坊，产品覆盖范围扩大，品牌知名度提升，消费者回购率 26.8%/同比+2pp，体验感增强，单个专柜平均收入 2.9 百万元/同比+20.83%，店效持续提升。研发布局持续完善，海外收入占比提升公司杭州研发中心预计于 2026 年完工并开始营运，以加强产品设计和开发能力。同时，公司计划在海外设研发中心，开发专有配方与国际本地适配产品，促进与国外科研机构合作、提升功效，助力开拓国际市场及销售。2025年上半年境外收入 115.2 万元/同比+503%，营收占比从 0.01%升至 0.05%。公司还推动与海外当地实验室合作、吸引人才，提供国际视野，增强竞争力，巩固专业匠心高端美妆定位。产品品类拓展，进军高端香氛市场推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，将美妆品类拓展至香氛香水市场，承载东方美学哲思，选用高品质原料与工艺，为消费者提供东方造境美学体验。其中，闻道东方与故宫文创联名，包含自然之境、人文之境、哲思之境三个主题共 13 个单品，以东方哲学为根基，从中国自然风貌、人文风貌、哲学思考出发，借物境、情境、意境三重造境解构东方香道哲学。2025 年上半年香氛产品收入为 0.11 亿元，毛利率达 77.6%。风险提示：市场竞争加剧、新品推出不及预期、渠道扩张不及预期等。