大金重工(002487):《风能的基石,世界的大金》-深度报告

#核心观点

1. 公司是风电海工装备出海龙头，在欧洲海风单桩市场份额约25%，2025年上半年出口业务收入占比近80%，毛利占比近90%，已转型为以高附加值出口海工业务为主导的风电装备制造公司。
2. 公司主业出口海工业务处于高速增长期，并积极开拓价值量更高的第二增长曲线（全球物流体系）和第三增长曲线（漂浮式基础），正从“产品供应商向系统服务商”转型，业绩有望迎来快速增长。
3. 公司硬件条件行业顶尖，拥有蓬莱、唐山、盘锦三大海工基地，码头+工业用地资源+进口设备优势明显。
4. 公司展现出极强的战略定力和执行力，业务布局至订单获取再到业绩释放的兑现度高。
5. 公司重视项目投资回报水平，海工基地ROIC远高于国内普通海工基地。
6. 公司的核心预期差在于：业务具有显著的创新性和独特性导致市场认知存在偏差；对漂浮式、全球物流体系、系统服务商的价值量和盈利水平认识不足；2026、2027年业绩具备上调可能性（产品价格上涨、自有运输船启动首航）。

#盈利预测与评级

预计公司2025、2026、2027年实现营业收入分别为67.3、93.7、107.8亿元，实现归母净利润分别为10.3、16.3、21.2亿元，对应PE估值分别为28.5、18.1、13.9倍，上调至“买入”评级。

#风险提示

海外风电规划政策推动不及预期；海外风电项目推动不及预期：海外风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：若行业竞争加剧，激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，其中漂浮式海上风电大规模发展对行业降本依赖较大，上游降本不及预期将影响风电大规模推广发展；公司业务推进进度不及预期风险，公司产能投放不及预期。

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