三元股份(600429):Q2收入降幅收窄,盈利能力提升

#核心观点：1、公司25H1实现收入33.3亿元，同比下降13.8%；归母净利润1.8亿元，同比增长43.3%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长66.2%。2、25Q2收入16.8亿元，同比下降7.4%；归母净利润0.95亿元，同比增长73.1%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长145.6%。3、分产品看，25H1液态奶/固态奶/冰淇淋收入分别同比变动-13.3%/-1.5%/-25.0%；25Q2增速环比改善，呈现弱复苏态势。4、分渠道看，25H1直营渠道收入同比增长14.0%，经销商渠道收入同比下降30.8%，主因优化经销商结构，净减少1125个。5、25H1毛利率24.6%，同比下降0.7个百分点；归母净利润率5.5%，同比提升2.2个百分点，主因投资收益贡献。6、公司推动组织、产品、渠道改革，北京市场液态奶份额稳居首位，积极开拓B端渠道。

#盈利预测与评级：预计公司25-27年营业收入分别为63.6亿元、65.1亿元、68.2亿元；每股收益分别为0.12元、0.15元、0.16元。维持“增持”评级。

#风险提示：消费复苏不及预期、原奶价格变动超预期、食品安全问题

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