疫苗行业：国产疫苗再突破－周报

#核心观点： 1、行业评级：增持（维持）。 2、国产疫苗取得新突破：首个复合佐剂重组带状疱疹疫苗获批临床；武汉所国产五联苗临床申请获受理，体现出国产疫苗在打破进口垄断方面再迈出一步。 3、行业现状：疫苗行业2025Q2业绩依然承压，主要因供给端同质化竞争激烈及需求端消费疲软、市场教育不足导致供需不平衡。 4、企业应对：疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。 5、长期驱动因素：政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。行业品种为王，具有技术创新优势的企业将拥有更强产品力。 #投资建议： 1、康希诺：推荐。研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势。 2、康华生物：推荐。建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业。 3、建议关注疫苗上市公司2025年半年报，重点关注中报业绩情况及库存、应收账款的变化。 #风险提示： 1、行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。 2、政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。 3、在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。 4、受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。