啤酒饮料行业：需求弱复苏，成本红利延续－2025年中报总结

#核心观点： 1、啤酒行业稳定，需求呈现弱复苏态势。 2、行业量价平稳，盈利能力持续提升。25Q2行业产量恢复增长，需求延续“L”型复苏趋势，主要啤酒企业营收、销量、吨价均实现同比增长，毛利率和净利率同比提升。 3、销量延续增长，吨价表现有韧性。当前消费趋势导致啤酒消费向主流价格带集中，结构优化但报表吨价未显著增长。 4、成本红利持续兑现，费用率表现好于预期。需关注成本下行周期可能于年末步入尾声的影响。 5、饮料行业分化延续，龙头领跑。在需求承压背景下，消费者对品牌和价格要求更高，加剧分化。 6、饮料龙头享受成本红利，业绩增速领跑行业，但中小企业在费用端投放力度更大。 #投资建议： 1、大众品方面：推荐关注产品力强的细分赛道龙头，核心推荐天味食品、东鹏饮料、立高食品、燕京啤酒、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、华润啤酒、伊利股份。 2、白酒方面：看好行业出清后需求恢复，核心推荐山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。 #风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。