公用事业行业：火电新框架，十年淬变，焕发新生－火电公用事业化系列一

#核心观点： 1、关注：华能国际 A/H、国电电力、华电国际 A/H、申能股份、内蒙华电。 2、火电研究框架从传统周期要素转向容量与辅助服务价值新模型，火电正从发电资产走向调节资源，盈利来源核心转向容量和辅助服务，弱化周期，提升稳定价值。 3、市值管理、净资产修复、分红提升三箭齐发，火电公司财务指标积极响应，盈利波动放缓，自由现金流改善，分红总额显著提升。 4、火电的“公用事业化”时刻或已来临，盈利稳中有增，分红比例空间广阔，估值方式可能转向股息率定价，相关公司具备显著市值空间。 5、行业评级为买入。 #投资建议： 1、华能国际/华能国际电力股份：业绩底部向上，关注。 2、华电国际/华电国际电力股份：业绩底部向上，关注。 3、国电电力：2025-2027年承诺绝对分红金额，关注。 4、大唐发电 H：关注。 5、申能股份：盈利稳定高分红，关注。 6、内蒙华电：盈利稳定高分红，关注。 #风险提示： 改革不及预期；利用小时数不及预期；煤价超额上涨。