汽车行业：海外收入占比增长带来行业韧性提升－2025年中报总结

#核心观点： 1. 乘用车：2025年上半年出口为板块营收和利润增长贡献超额弹性。样本公司呈现“量升价跌”，海外营收占比提升至17.0%，海外毛利率同比上升，对冲了国内市场的结构性压力。 2. 商用车：重卡行业业绩短期承压，收入和业绩表现弱于行业增速；轻卡板块受益于出口快速增长，营收和利润实现较高增长。 3. 零部件：2025年上半年汽车电子板块毛利率同比提升，汽车玻璃和热管理毛利率维持较高水平。海外收入占比较高的零部件企业毛利率表现相对更好。汽车零部件资本性开支维持阶段性高位。 4. 行业评级：买入。 #投资建议： 1. 乘用车链条：右侧标的：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点标的：上汽集团。 2. 乘用车上下游链条：右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点标的：耐世特、继峰股份等。 3. 商用车链条：中国重汽 A、潍柴动力(A/H)、福田汽车、宇通客车等。 #风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；技术路线变革等。