商贸零售行业：金价加速上涨，布局珠宝消费250907

报告摘要

半年报总结：黄金珠宝行业“量缩价升”，Q2 收入、利润环比提速，确立拐点。1-7 月黄金珠宝社零累计+11%，7 月单月+8.2%，25 年以来金价上涨 40%，销量温和修复；黄金珠宝板块 25H1 收入-8.8%、净利-5.8%，但 Q2 单季收入+15%、净利+12%，环比 Q1 大幅改善。老铺黄金、潮宏基、莱绅通灵等精品品牌凭借高工费、IP 联名及门店加密，收入利润高增长，周生生、菜百股份的直营模式受益于金价上涨，周大生、老凤祥等传统龙头 Q2 改善，验证产品升级与渠道调改成效。金价加速上涨破新高。伦敦金突破 3600 美元再创历史新高，美联储降息预期升温，央行持续购金，投资需求与婚庆旺季共振。七夕、中秋、国庆密集到来，多品牌在下半年进入开店旺季，奠定旺季放量基础。需求结构呈 K 型，金条及精品饰品需求较高。25H1 销售量来看，金条消费量+3%、占比升至 52%，饰品同比-26%，占比下降至 40%，高金价对终端动销仍有抑制，金价急涨带动实物黄金消费全面转向投资需求。老铺年内二次提价 12-13%，门店再现排队；精品饰品牌借古法、花丝、IP 联名抬高工费，毛利率高于传统足金。潮宏基深耕花丝镶嵌技术，推出“花丝糖果”“花丝风雨桥”等产品，25H1 推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个 IP 授权系列，继续完善 IP 心智；莱绅通灵由传统钻石饰品向“镶嵌黄金”迭代，镶嵌黄金营收+68%；周大生 IP 联名“国家宝藏”“莫奈花园”深受年轻客群欢迎；曼卡龙的凤华系列销售占比 20%，引领东方时尚黄金风口。渠道端分化持续，直营标杆+加盟提速成为主旋律。老铺黄金上半年直营门店 41 家，单店销售 4.59 亿元、同比增 200%，已覆盖 SKP、万象城等十大高端商场，新加坡首店落地标志着全球化启动；潮宏基加盟收入+36%，东南亚试水成功，子品牌 60 家门店快速复制；莱绅通灵 Q2 加盟门店重启净增，全年目标打造 50 家“千万级”标杆门店；周大生关闭低效加盟 344 家，自营门店+54 家，菜百股份线上营收+86%、占比提升，线下净开 3 店，全渠道增速领先行业；曼卡龙深耕华东、华中，省外新店占比 78%。投资建议：1）黄金珠宝：金价突破新高，近期七夕活动催化，看好旺季下黄金珠宝产品销售表现，推荐老铺黄金/潮宏基/莱绅通灵；2）跨境电商：推荐美国占比较低叠加 AI 赋能的小商品城等；3）商超百货：永辉超市、步步高、汇嘉时代等公司调改持续推进；4）母婴：政府刺激效果或较为明显，中长期看好出生人口回暖。

风险提示

复苏不及预期、竞争格局恶化、业绩预测和估值不达预期