食品饮料行业：啤酒筑底改善，黄酒分化发展，预调酒关注推新－低度酒25H1财报总结250902

啤酒25中报总结:低基数下销量&收入改善，“成本红利+费控较优”下利润端表现更优收入端：25H1啤酒主要公司整体收入同比+0.2%，在24H1低基数下（同比-4.3%），整体成恢复趋势。除百威外，25Q2收入端表现弱于25Q1。幅度上看，燕啤&珠啤在α大单品带动下，收入端表现亮眼，25H1分别同比+6.9%/+7.8%。青啤&润啤为低基数下恢复逻辑(同比低单位数增长)，量端贡献>价增。重啤25H1收入持平略降（主要系ASP承压），百威亚太受竞争影响收入承压。1）量端：24年底去库存+24H1低基数下，25H1整体销量微增（同比+0.2%）。25H1主要啤酒公司（除百威受竞争影响外）均实现销量增长，幅度看：珠啤销量端同比增幅最高（同比+5%） ，青啤&润啤&燕啤销量改善幅度在2%左右，重啤销量同比+1%。25Q2销量增长幅度普遍慢于Q1（除百威&燕啤外啤酒公司）。25Q2青啤&珠啤销量同比增幅降至1%左右，重啤销量持平。2）ASP端：25H1结构优化仍在持续，ASP表现弱于24全年，燕啤&珠啤表现相对较好。25H1啤酒主要公司整体ASP同比-0.1%，其中青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威（中国）/润啤分别同比-0.3%/-1.1%/+4.8%/+2.6%/-1.4%/+0.4%。25Q2 ASP表现优于25Q1，整体ASP同比+1.3%，青啤/珠啤/百威(中国)ASP同比由负转正，分别同比+0.3%/+3.8%/+1.1%。利润端：25H1在收入恢复&成本红利&费用控制较好的情况下，利润端普遍表现较优（除重啤&百威外）1）成本端：啤酒板块原材料成本红利延续，毛利率同比提升。其中华润啤酒25H1吨成本下滑幅度较大（同比-4.1%），我们认为主要系成本红利+公司三精战略下成本端有所下降。2）费用端：啤酒行业销售费用控制较优，25H1销售费用率普遍有所下降，叠加毛利率改善带动下，毛销差改善明显。 25H1除百威受竞争环境影响，经营承压外，其余啤酒公司在25H1毛销差均改善明显，其中华润啤酒在三精战略下，毛销差改善幅度最大（同比+4.0pcts），青啤&燕啤&珠啤改善幅度在2-3pcts。3）利润端： 25H1在收入端恢复+成本红利+费用控制较好的情况下，啤酒行业主要公司利润端表现普遍较好（除重啤&百威外）。其中25H1青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威/润啤归母净利润分别同比+7.2%/-4.0%/+45.5%/+22.5%/-24.4%/+23.0%。除百威&重啤外利润端表现普遍较好。25Q2青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威归母净利润分别同比+7.3%/-12.7%/+43.0%/+20.2%/-31.1%。我们认为，预计当前经济环境下ASP持续此前趋势，期待量端延续25H1改善趋势。建议关注大单品U8 25Q1延续高增，效率提升空间仍充足的【燕京啤酒】。