公用事业行业深度跟踪：疆煤制气效益斐然，绿电国补发放加速250907

核心观点

关注：九丰能源+华能国际/华能国际电力股份+华电国际/华电国际电力股份+福能股份+长江电力。

新疆煤制气效益斐然，关注上市公司项目进展。煤制天然气通过将煤炭进行一系列化学工艺转化为甲烷等可燃气体，原料来源丰富、成本低、近零排放、热效率高。我国天然气对外依存度超 40%，煤制气对于我国富煤少气的能源结构有较好的改善作用。我国目前已投产煤制气约 75亿方，分布于新疆和内蒙古，其中新疆煤炭质优价廉，从新疆庆华一期13.75 亿方煤制气项目报道来看，项目总投资额 125 亿元，2022 年产生税前利润 13.81 亿元，尽管有气价因素影响，但仍体现其优质盈利能力。当前疆煤制气新项目审批加速，同时存量项目的二期项目建设也在稳步推进中，关注效益斐然的煤制气项目进展，重点关注九丰能源。

绿电国补发放显著提速，水电业绩有望从承压到增长。本周，多家公司公告国补进展，太阳能、金开新能、晶科科技、林洋能源 8 月分别收到国补 16.8、9.39、6.33、2.03 亿元，约占各自截至中报累计应收国补的13%，年初至今发放金额约占累计应收国补的 16%左右，国补发放速度明显加快。补贴发放将显著改善绿电公司资产负债表，预计也将提升绿电建设速度。我们仍然维持此前观点：即绿电行情由业绩空窗期的政策预期驱动，关注合约电价、补贴、绿证的进展，此轮补贴发放将对净资产的质量有所提升，关注高 ROE 低 PB 的绿电公司。此外，我们重点提示水电：大水电在 7-8 月受来水转枯影响导致的电量显著承压，但已接近尾声，但 9 月以来多个水电站来水同比已有增长，去年同期基数低，因此当下或已逐步进入基本面向上的节点，可对水电做乐观展望。

绩优+稳定+市值管理，火电自证公用事业化的商业模式变革。今年中报7 家火电公司中报中明确表达通过市场化交易、抢发效益电、优化报价策略等方式提升度电收入，即利用小时数虽有承压，但实际的度电收入超预期。我们强调火电的发电价值正在弱化，调节价值的提升是业绩超预期的重要因素，这也印证了我们提出的火电商业模型的变化。也正因此，火电公司的季度盈利稳定性也在增长，华电国际不含 Q4 已连续 6个季度稳定在 16-18 亿元。与此同时，板块自由现金流改善（H1 达到389 亿元），扣除永续债后的净资产相较去年末增长 4%（大唐发电、华能国际分别增长 10%、8%），净资产的增长叠加市值管理对市净率的考核，我们认为火电的行情将持续演绎，公用事业化即将发生。

重点关注煤制气项目催化下的九丰能源，建议关注：（1）绩优且受益于转型的火电，叠加市值管理：华能国际/华能国际电力股份、华电国际/华电国际电力股份等；（2）红利资产的稳健防御：申能股份、长江电力；（3）政策驱动下的绿电：高 ROE 低 PB 的龙源电力 H、福能股份。

风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。