传媒互联网产业行业：继续寻找估值折价洼地250907

本周观点美联储主席转鸽后虚拟资产反弹最大，寻找映射标的：

教育：景气略有承压。K12 教培行业由于中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。本周在线一对一英语口语平台 51talk 发布 25Q2 业绩，收入增速连续 7 个季度超过 50%，东亚、MENA 业务持续放量。

奢侈品：宏观经济压力仍在，聚焦超高端客群的爱马仕以及以高级珠宝为核心的历峰集团表现相对较好，此外，通过产品和营销创新抓住年轻消费者的 Coach 等轻奢品牌表现突出，本周 Brunello Cucinelli、Ralph Lauren财报表现较好，持续印证趋势。

咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，人均咖啡消费量仍有教育潜力。2）茶饮：略有承压；8月外卖补贴力度环比 7 月有所减弱；行业供给呈快速增加趋势，蜜雪古茗等品牌上半年加速开店，竞争加剧。

电商：略有承压。电商大盘增速放缓，尽管电商平台财报显示国补有所拉动，但行业竞争依旧激烈。即时零售/外卖成为新战场，头部平台营销&补贴&运力等基础设施投入大，阿里/美团/京东均显示利润端承压，关注即时零售带动的用户活跃度及对电商业务的转化度。

流媒体平台：广电总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，政策落地有助于增加大屏优质内容供给，有望改善长视频行业产量与观众双流失的困局，行业景气度有望得到修复，我们建议关注长视频平台。音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台。

虚拟资产&资产交易平台：流动性充裕预期+监管框架不断完善+机构跑步入场，虚拟资产趋势中长期向好，短期币价或将波动。下周关注加密货币交易所 Gemini IPO 和加密货币借贷平台 Figure IPO。

地产交易：截至 9 月 6 日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房当月成交套数分别为 3518/2511/944/951/3822 套，核心城市二手房交易持续承压。建议关注贝壳。

汽车服务： 8 月汽车后市场：产值 yoy-7%；qoq-3%;进厂台次 yoy-6%；qoq-2%，我们持续关注车后市场生态。

传媒：游戏需求依旧旺盛，且重点游戏流水持续爬升，后续游戏储备充足，行业有望持续保持高景气度。我们持续关注游戏生态。投资逻辑

继续寻找估值折价洼地。1）阿里中报和 AI 方面的超预期表现一方面会带动 AI 科技产业链的逻辑演绎，另外一方面也会带动海外中国资产的重估情绪。恒科及中概互联网值得重点关注；另外也可以积极寻找海外中国资产估值“洼地”标的。短期来看，部分海外中国资产可能出现波动，中报利好落地和估值提升后需要增量逻辑的加持。2）我们持续看好区块链、虚拟资产相关产业趋势，全球流动性最受益资产之一，另外北美 circle、bullish等虚拟资产资本化趋势明显。产业趋势已起，我们认为大中华地区的机构（窗口在中国香港）必然会参与（类比AI 产业链），积极寻找港股相关映射。风险提示

后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。