汽车行业：7月淡季批发同比两位数增长－跟踪报告250809

事项

乘联会发布数据，7 月狭义乘用车产量 223 万辆，同比+12%，环比-7%；批发222 万辆、同比+12%、环比-11%。评论：7 月批发延续同比两位数增长，但预计零售增速降至个位数。7 月乘用车批发销量为 222 万辆、同比+12%、环比-11%。我们估计最终 7 月零售约 182 万辆、同比+4%、环比-13%，去年以旧换新加码政策于 7 月发力导致基数不低，今年批发仍有两位数增长但零售增速已降至个位数。电车 7 月批发 118 万辆、同比+25%、环比-5%，渗透率 53.2%、同比+5.4PP、环比+3.7PP，新能源渗透率首次突破 53%。7 月自主车企批发 158 万辆、同比+21%、环比-5%，自主占比 71%、同比+4.5PP、环比+4.1PP，自主比例创新高，一方面是自主新能源增长的大趋势不变，另一方面合资燃油在 2Q 末冲量后势能减弱。我们仍维持年内恶性“价格战”风险不高的判断，企业盈利预计仍在较好水平。7 月 1 日中央财经委员会第六次会议提出，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。在“反内卷”趋势下，汽车价格战趋势或将有所抑制。1） 价格：7 月下旬行业折扣率环比微升（油车为主）：折扣率 10.0%，环比+0.1PP（7/10），同比+2.0PP（7/25）。其中环比折扣率虽有放大但幅度较小，同比变化来自于电车成本结构性的持续下行。此外，今年龙头车企促销节奏的确较去年有所提前，也带来了相较于去年同期更高的折扣状态。2） 库存：7 月出口 48 万辆，同比+20%、环比-5%，对应最终渠道去库 8 万辆左右，历史季节性为去库 15-20 万辆，今年整体的加库幅度大于历史季节性，前 7 月合计补库超 20 万辆。从我们测算的数据看，现在总库存在 300万左右，燃油车库存在 70 万左右，整体库存高于去年同期，但燃油车库存已显著低于去年同期。同时也要注意到今年本身也是一个随 M1 增速上行的加库周期、自主份额提升也带来库存的上行。全年展望：2025 年以旧换新政策较早在 1Q 延续，最终前两季度批发均实现两位数以上增长。2024 年政策在 2Q 开始铺开，下半年基数不低，我们预计 2025年零售 2373 万辆、同比+4.5%，批发 2931 万辆、同比+7.5%，其中自主、电动占比预计进一步上扬。投资建议：7 月淡季批发同比两位数增长，新能源渗透率续创新高，我们维持对下半年量价乐观的预期，不过最近仍在消化汽车板块的投资弱情绪，建议耐心等待。整车：继续重点推荐江淮汽车（豪华车+强竞争力），同时推荐油车逻辑的上汽集团（+尚界）、长城汽车，建议关注北汽蓝谷（管理层改革+S9T 九月上市），建议关注理想汽车调整之后的波段布局机会（来自于旺季行业恢复+i8i6 增量+VLA）。零部件：推荐底部布局星宇股份、爱柯迪，建议关注新泉股份、继峰股份、地平线。机器人链条建议关注豪能股份、福达股份、拓普集团、纽泰格、凌云股份。

风险提示

宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。