宏昌科技(301008)：25H1业绩承压 加速布局人形机器人赛道250831

事件：公司发布 2025 年中报，业绩有所承压。2025H1，公司实现营收 5.42亿元，同比增加 20.80%；归母净利润 1596.27 万元，同比减少 47.78%；扣非归母净利润 946.99 万元，同比减少 60.24%。公司 2025Q2 实现营业收入 2.72 亿元，同比增加 18.49%；归母净利润 403.57 万元，同比减少 72.04%。公司 25H1 业绩承压，主要系营业成本增长等原因所致。家电业务订单有所恢复，汽车业务有望放量。1）2025H1，公司智能家电部件实现营收 5.21 亿元，同比增长 17.34%，主要系家电消费刺激政策下，公司下游订单出现积极变化；2）2023-2024 年，受限生产产地不足的原因，公司汽车业务营收有限。根据客户规划，2025 年公司的门板定点将批量供货，若顺利交付，汽车业务营收将正式放量。积极对外投资，布局机器人产业链。1）对外投资方面，2025 年 8 月5 日，公司公告称，拟以自有资金与浙创投等机构共同对外投资设立新的合伙企业，公司拟以自有资金认缴出资人民币 15000 万元，出资比例为 29.82%；该合伙企业主要投资于高端装备制造、新材料、新一代信息技术、人工智能+、生命健康、前沿技术等国家鼓励的行业，后续有望为公司带来投资收益和产业资源。2）机器人布局方面，2025 年 2月和 5 月，公司合计出资 3000 万元投资良质关节，持股比例为 30%；公司与良质关节共同投资成立杭州宏质电机科技有限公司，从事无框力矩电机的研发、生产和销售，其中公司出资 700 万元，持股比例为 70%，公司与良质关节及相关股东约定了该公司未来的优先并购权。良质关节积极对接客户并开展合作，规模订单有望逐步释放。良质关节主要从事谐波减速器、行星减速器及关节模组的研发、生产、销售，截至 2025H1，其正在合作或对接的机器人客户有逐际动力、宇树、星海图、阿童木、竞识机器人、星尘智能、灵宝、元杰瑞智、越疆；灵巧手客户有深圳市灵巧驱控技术有限公司；外骨骼客户有杭州满格智能设备有限公司、杭州程天科技发展有限公司等。此外，良质关节正在建立研发总部并打造年产 20 万套关节模组和减速器的智能制造工厂，随着样品测试完成和制造工厂落成，规模订单会逐渐释放，成长空间广阔。盈利预测：布局人形机器人产业链，有望打造新增长曲线。我们预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为 11.52/13.83/17.28 亿元，归母净利润分别为 0.42/0.71/1.07 亿元，给予 2026E 的每股净利润 75 倍PE 估值，对应目标价 40.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：人形机器人业务不及预期；盈利预测与估值判断不及预期