珠江啤酒(002461)：业绩维持高增,利润率行业领先-1H25中报业绩点评250830

本报告导读：业绩维持高增长，量价齐升，结构性景气度，利润率行业领先创新高，上调盈利预测，维持增持评级。

投资要点

投资建议

维持“增持”评级。考虑公司销量景气持续高增长、纯生系列产品放量驱动结构提升，我们上调 2025-2027 年 EPS 预测至 0.45、0.52 元、0.59 元，原值 0.42、0.47、0.51 元，参考可比公司同时考虑到公司现阶段业绩增速具有相对优势，给予 2025 年 28X PE，上调目标价至 12.7 元。业绩维持稳健高增长。珠江啤酒公司发布 2025H1 中期业绩，公司公告 2025H1 实现营业收入 31.98 亿元，同比+7.09%；归母净利润6.12 亿元，同比+22.51%；扣非归母净利润 5.87 亿元，同比+23.31%。2025Q2 实现营业收入 19.7 亿元，同比+5.0%；归母净利润 4.6 亿元，同比+20.2%；扣非归母净利润 4.4 元，同比+18.8%。销量维持较高景气，结构有望进一步提升。据测算，公司 2Q25 销量 44 万千升，同比增幅 0.48 万千升，同比+1.10%，吨价 4484 元/千升，同比+3.8%，吨成本 1968 元/千升，同比-2.8%。高档啤酒产品销量同比增长 14.16%，大单品纯生类高档产品销量继续保持较快增长，带动公司整体结构及毛利率进一步提升。成本优化毛利率行业第一，净利率超 20%再创新高。据我们测算，2025H1 毛利率较同期+2.81pct 至 51.8%，扣非净利率较同期+2.41pct至 18.3%，毛销差较同期+2.91pct 至 37.6%，销售费用率较同期-0.10pct 至 14.3%；2025Q2 毛利率较同期+3.00pct 至 56.1%，销售费用率较同期+0.30pct 至 13.4%，扣非净利率较同期+2.61pct 至 22.4%。

风险提示

市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。