大金重工(002487)：Q2业绩高增,管桩龙头启航-中报点评250829

大金重工公布上半年业绩：2025H1 收入 28.4 亿元，同比+109.5%，归母净利 5.5 亿元，同比+214.3%，扣非净利 5.6 亿元，同比+250.5%，符合公司业绩预告指引；其中 25Q2 归母净利 3.2 亿元，同/环比+161.0%/+36.6%，业绩环比高增主要系海外海工出货高增，以及汇兑正收益。我们看好公司作为全球管桩龙头，产能布局领先，海工船打造出海新增量，有望充分受益于全球海风高景气，订单及业绩高增可期，维持“增持”评级。

25Q2 业绩高增

25Q2 归母净利 3.2 亿元，同/环比+161.0%/+36.6%，扣非净利 3.2 亿元，同/环比+173.9%/+29.2%，业绩高增主要原因包括：1）出口海工交付量及盈利能力双升，上半年海工发运量同比翻倍增长，离港发运项目包括多个欧洲海上风电场项目，其中 Q2 确收 4-5 万吨，环比+20%，DAP 模式下盈利能力或保持高位；2）海外项目以欧元结算，Q2 汇兑收益贡献 0.7-0.8 亿元。海外海风订单超百亿，欧洲海风高景气，订单放量可期公司欧洲海风订单获取能力强，2025 年累计签署海外海工订单金额近 30亿元，在手海外海工订单累计总金额超 100 亿元，长期锁产协议已规划至2030 年，包含 40 万吨锁产计划；我们预计 25 年海外海工交付 15-20 万吨，26 年 25 万吨以上。欧洲海风高景气，根据 GWEC 预测，2025-2034 年欧洲海风新增装机 126GW，对应年均新增装机 12.6GW，为过去 5 年年均新增装机的 4 倍以上；公司已与多家全球头部能源开发商签订海工项目订单，收获良好国际品牌信誉，且前瞻布局产能，已投产/规划海外海工产能达 80万吨，后续订单放量可期。新增韩国海工船订单，打造出海新增量公司签署首个海外重型甲板运输船建造合同（客户为韩国某航运公司），为其设计、建造、交付一艘 23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船，将于 2027 年完成交付，合同总金额 3 亿元，体现公司重型海工船建造能力获得国际船东认可。公司自研并负责建造的首条海工特种重型运输船已完成船台建造阶段，进入下水准备期，后续完成下水、试航、取证等程序后，将在 2026 年上半年启动首航，后续将为海外客户承运公司建造的海上风电基础产品，贡献盈利增量。

盈利预测与估值

考虑到公司海外海工出货占比提升，海工船业务或贡献新增量，我们上调公司 25-27 年 归 母 净 利 为 10.92/15.27/19.97 亿 元 （ 较 前 值 提 升3.2%/5.1%/9.8%），对应 EPS 为 1.71/2.39/3.13 元。可比公司 25 年 Wind一致预期 PE 均值为 21.4 倍，考虑到公司为全球管桩龙头，海外海风进展领先，量利齐升可期，给予公司 25 年 23 倍 PE，对应目标价 39.23 元（前值 34.86 元，对应 25 年 21x PE，主要系海风高景气驱动可比公司估值提升），维持“增持”评级。

风险提示

风电新增装机增速低于预期、海外业务拓展不及预期。