湖南裕能(301358)：Q2盈利拐点已现,龙头优势显著-2025半年报点评-东吴证券250826

投资要点

25H1 收入高增，Q2 盈利大幅改善。公司 25H1 收入 143.6 亿元，同比+33%，归母净利润 3.1 亿元，同比-22%，扣非净利润 3.1 亿元，同比-18%，毛利率7.4%，同比-0.8pct。其中25Q2收入76.0亿元，同环比+21%/+12%，归母净利润 2.1 亿元，同环比-8.5%/+124%，扣非净利润 2.3 亿元，同环比-1%/+165%，毛利率 9.0%，同环比+0.4/+3.5pct。

25H1 出货同增 55%，高端产品占比持续提升。公司 25H1 铁锂出货 48.08万吨，同增 55%，其中 25Q2 出货 25.8 万吨，同环增 49/16%，其中 Q2高端产品出货 11 万吨，占比提升至 43%，YN-13 产品逐步起量，储能产品销量 10 万吨，占比 39%。国内动力和海外大储需求旺盛，叠加高压密产品起量，公司份额持续提升，25H1 公司超产，产能利用率 116%，我们预计 Q3 起公司产能持续满产满销，25 年出货达 100 万吨，同比维持 40%增长，高端产品占比我们预计提升至 50%。公司西班牙 5 万吨+马来 9 万吨产能稳步推进，我们预计 26 年贡献增量。

Q2 涨价落地拐点已现，25H2 单吨净利预计进一步提升。公司 25H1 铁锂售价 3.3 万元/吨（宁德时代部分以净额法计算），我们测算 Q2 铁锂单价 3.3 万元/吨，单吨毛利 0.27 万元，环比大幅提升 0.1 万元/吨，若加回 Q2 补交增值税影响，单吨盈利 0.11 万元，拐点已现。25Q2 起头部客户涨价落地，盈利拐点明确，25H2 将进一步受益于碳酸锂价格上行，且随着预计公司高端产品占比提升至 45%+，我们预计下半年单吨利润有望进一步提升；磷矿 25 年底投产 26 年起量，将进一步贡献利润增长。

费用控制稳健，经营性现金流改善。公司 25Q2 期间费用率 3.6%，同环比-0.3/+0pct，费用控制稳定；Q2 信用减值损失-0.4 亿元，主要系应收账款计提坏账，其他收益-0.4 亿，主要系补交增值税 0.55 亿元。Q2 经营性净现金流-0.8 亿元，环比减少流出 4.5 亿元；Q2 资本开支 4.6 亿元，同环比+191%/0%。Q2 末存货 33.6 亿元，较 Q1 末+4.1%。

盈利预测与投资评级：考虑上半年碳酸锂跌价压力，下修公司 25-27 年预期归母净利至 10.5/20.0/30.2 亿元（原预期 15.0/22.6/30.2 亿元），对应PE 为 25/13/9 倍，考虑公司铁锂涨价落地及高端产品占比提升，给予 26年 20x PE，对应目标价 52.8 元，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，电动车销量不及预期，原材料价格波动。