绿色动力(601330)：业绩和DPS提升空间250831

绿色动力发布半年报，2025 年 H1 实现营收 16.84 亿元（yoy+1.41%），归母净利 3.77 亿元（yoy+24.49%），扣非净利 3.76 亿元（yoy+24.65%）。其中 Q2 实现营收 8.56 亿元（yoy0.00%，qoq+3.32%），归母净利 1.92亿元（yoy+17.11%，qoq+3.95%），半年度拟每股派发现金红利 0.1 元，分红比例 36.9%。公司固废运营业务稳健，自由现金流强劲，股权激励计划对利润和现金流等经营数据提出明确增长目标，彰显发展信心，当前 A/H股股息率达 4.3/7.0%。对于绿色动力 A/H 股，均重申“买入”评级。运营业务量稳健增长，提质增效驱动毛利率同比提升 4.90pct业务上，H1 公司累计处理生活垃圾量/发电量/上网电量/供汽量为 715.43 万吨/25.39 亿度/21.13 亿度/51.38 万吨，同比+2.10%/+1.62%/+1.99%/+114.98%。各区域项目稳定运行，产能利用率稳步提高。毛利率同比提升4.90pct 至 49.53%，主要原因系公司积极拓展供汽、污泥等业务提升收入，同时通过药剂耗材集采、内部精细化管理控制成本。销售费用/财务费用/研发费用同比-12.31%/-19.05%/ -0.24%。所得税 9775.13 万元（1H24：6732.54 万元），所得税率 19.69%（1H24：17.22%），主要原因是部分项目公司从免税期进入减半征收期和结束税收优惠期，以及利用环保专用设备抵免税额金额减少。自由现金流同比+45%，DPS 存在提升空间截至 6 月 30 日，公司应收账款 27.87 亿元（2024 年末：25.12 亿元），主要是由于结算周期延长，应收补助电费、垃圾处理费累积余额增加，以及葫芦岛项目国补余额从合同资产转入；合同资产 4.10 亿元（2024 年末：3.71亿元），主要系应收补助电费累积余额增加。上半年公司经营活动产生的现金流量净额增加 16.36%至 6.32 亿元，资本开支收缩 27%至 1.57 亿元，自由现金流 4.75 亿元（yoy+45%）。公司股权激励的业绩考核目标包括 26-28年扣非净利 7.11/7.42/7.73 亿元，既有项目产能爬坡和提质增效预期下，业绩、现金流和 DPS 仍有提升空间。A/H 股目标价 8.18 元/6.25 港元维持盈利预测，我们预计 2025-2027 年归母净利润 6.84/7.33/7.74 亿元。A股可比公司 2025 年预期 PE 均值 14.5 倍，考虑公司自由现金流高增，26-28年业绩考核目标持续增长，给予绿色动力 A 股 16.7 倍 2025 年预测 PE（前值 17.6 倍），对应目标价为人民币 8.18 元（前值人民币 8.62 元），重申“买入”。H 股可比公司 2025 年预期 PE 均值 11.6 倍，给予绿色动力 H股 11.6 倍 2025 年预测 PE（前值 9.4 倍），对应目标价为 6.25 港元（前值4.61 港元），重申“买入”。风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、应收账款减值超出预期。