【简】绿色动力(601330)：2025H1点评：Q2业绩同比增百分之17.1，供热加提质增效进一步贡献增量250902

一、核心业绩表现1. 营收稳增，利润高增2025 年上半年：公司实现营业收入 16.84 亿元，同比增长 1.41%；归母净利润 3.77 亿元，同比大幅增长 24.49%，扣非净利润 3.76 亿元，同比增长 24.65%。单季度表现：Q2 单季营收 8.56 亿元（同比持平），归母净利润 1.92 亿元，同比增长 17.11%，扣非净利润 1.92 亿元，同比增 17.15%，业绩增速显著提升。盈利能力强化：毛利率 49.53%，同比提升 4.90pct；净利率 23.67%，同比提升 4.17pct，盈利能力显著改善。2. 运营效率提升垃圾处理量同比增长 2.10%至 715.43 万吨，上网电量增 1.99%至 21.13亿度，产能利用率维持高位（约 98%）。二、核心增长驱动力1. 供热业务爆发式增长供热量翻倍：2025 年上半年累计供汽量达 51.38 万吨，同比激增 114.98%，Q2 单季供热量同比增速高达 132.69%，成为业绩核心增量来源。项目突破：蓟州、肇庆项目实现对外供汽，常州移动供热增量显著，乳山项目转为全部供气，高毛利供热业务推动利润增厚。行业前景：供热业务单吨利润增厚显著（约 38 元/吨），若供热比提升至30%，利润弹性可达 22.7%。2. 提质增效成果显著成本管控：营业成本同比下降 7.57%，主要系大修费用减少、环保耗材集采降本（单价下降 15%）及精细化管理优化。财务费用优化：财务费用下降 19.05%，得益于银行借款利率及余额下降，融资成本持续降低。协同业务拓展：污泥直喷处置量同比增 50%，协同处置收入占比提升至 12%。三、财务健康度与股东回报1. 现金流充裕经营活动现金流净额 6.32 亿元，同比增长 16.36%，资本开支下降至 1.97亿元（同比 27%），自由现金流显著改善。应收账款管理优化：垃圾处理费回款周期缩短至 6 个月，国补回款集中在78 月。2. 高分红回报2024 年度分红比例高达 71.45%，未来三年规划分红比例稳步提升，当前股息率 A 股 4.3%、港股 7.0%，具备高分红吸引力。2025 年中报拟每股派现 0.1 元，分红比例 36.9%。四、战略展望与核心竞争力1. 聚焦主业与多元化拓展深耕垃圾焚烧发电核心业务，通过污泥直喷处置、数字化电厂建设等增效措施巩固竞争力。持续开拓供热、绿证交易等非电业务，对冲国补退坡风险。2. 股权激励与海外布局股 权 激 励 计 划 设 定 20262028 年 扣 非 净 利 润 增 长 目 标 （ 不 低 于7.11/7.42/7.73 亿元），绑定核心团队。与亚洲联合基建合作拓展境外垃圾焚烧项目，探索海外市场增量。3. 技术创新与固高科技合作引入自动化技术，降低人工成本 20%，提升运营安全性和效率。五、风险提示1. 应收账款风险：期末应收账款 27.87 亿元，占利润比重高，回款周期延长影响现金流。2. 政策不确定性：国补结算未常态化，垃圾处理费涨价政策落地存在不确定性。3. 行业竞争加剧：垃圾焚烧行业进入成熟期，新项目获取及运营成本压力可能上升。4. 资本开支波动：若未来有新项目开工或并购，可能影响现金流稳定性。六、投资建议业绩确定性+高分红价值凸显：公司通过供热高增与提质增效实现盈利提速，现金流充裕支撑高分红回报。股权激励锁定长期增长目标，海外合作打开成长空间。当前 PE（2025E）约 14.34 倍，股息率具备吸引力，维持"买入"评级，目标价 8.5 元（基于 16 倍 PE 及股息率贴现模型）。