国轩高科(002074)：8月国内动力电池市占率再创年内新高250911

公司近况据中国汽车动力电池产业创新联盟，2025 年 8 月国轩高科国内动力电池装车量 3.67Gwh，YoY+70%，市占率 5.9%，YoY+1.3ppt，装车量及市占率均再创年内新高。评论核心客户车型热销助力公司 8 月动力电池装机高增。1H25 公司成功实现了奇瑞星纪元、风云系列、吉利银河及零跑等多款高端车型动力电池产品的量产交付，我们认为 8 月公司电池出货量及市占率的提升主要受益于风云 A9L（25 年 7月上市，8 月销量超 1 万台）/银河 E5（25 年 8 月销量超 1 万台）等车型热销。2026-2027 年海外动力电池出货或迎加速放量。公司全面推进海外生产基地建设和研发布局，加速本土化生产和研发进程，向前看，考虑到：1）公司德国哥廷根/越南河静生产基地已陆续投产，摩洛哥/斯洛伐克/美国生产基地正稳步推进，2）Rivian/欧洲大众等海外客户 2026 年起将有较多新能源车型上市，我们认为公司海外动力电池出货量或在 2026 年起明显放量，推动公司整体电池出货量继续维持高增长。规模效应增强，2H25 或迎盈利拐点。我们判断随着公司动力电池出货量的快速增长，规模效应增强有望逐步对冲限制公司盈利释放的费用率/信用减值等问题，我们认为若 2H25 公司电池出货量达到 50-60GWh，公司或将迎来规模化盈利拐点。盈利预测与估值维持 2025 年和 2026 年盈利预测不变，当前股价对应 2026 年 29.7x P/E，维持跑赢行业评级，考虑到公司 2026 年出货量维持高增长有望对公司估值带来正向催化，切换估值至 2026 年，上调目标价 20%至 60 元，对应 2026 年 37.9x P/E，较当前股价有 27.7%的上行空间。风险碳酸锂价格大幅下降，下游汽车销量不及预期。