许继电气(000400):业绩符合预期,直流业务交付起量增利-2025年中报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年归母净利润6.34亿元，同比增长0.96%；扣非归母净利润6.18亿元，同比增长1.13%。2、2025年第二季度收入40.99亿元，同比增长1.81%；归母净利润4.26亿元，同比增长9.12%。3、2025年上半年销售毛利率23.75%，同比提升2.85个百分点；第二季度毛利率23.91%，同比提升1.17个百分点。4、直流输电业务收入4.6亿元，同比增长212%。5、2025年1-7月电网投资完成额3315亿元，同比增长12.5%；国家电网2025年建设投资规模预计超6500亿元；南方电网固定资产投资将超1750亿元。6、数条交直流特高压计划2025年开工，两条直流特高压工程已获核准。

#盈利预测与评级：预计公司2025年归母净利润13.9亿元，2026年归母净利润17.0亿元，对应PE分别为17.2倍和14.1倍。维持增持评级。

#风险提示：1、需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。2、供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3、政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4、国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5、市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6、技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

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