【简】公用环保行业重大事项点评—合同市场化程度提升，城燃气价下行仍有空间250310

一、核心结论

1. 中石油中石化合同调整释放市场化信号中石油：2025-2026年合同中，非采暖季管制气占比从65%降至60%，浮动气量比例提升至7%（挂钩CLD价格），综合气价微增3分至2.50元/方；沿海地区价格下降3分至2.67元/方，内陆上涨8分至2.28元/方。中石化：基础气量占比从20%提升至35%，价格上浮比例非供暖季从40%降至30%，供暖季从60%降至50%，合同综合价下降9分至2.37元/方。市场化机制深化：居民与非居民气价上浮比例统一（18.5%），调峰气价上浮比例从100%降至90%，推动上下游价格双轨制消除。2.城燃采购成本下行，毛差修复可期综合成本稳定：中石油合同价微增3分，中石化合同价下降9分，两者综合价格与上一周期基本持平。进口气价回落预期：全球LNG产能释放（2025年新增产能40%来自北美），国内进口气价延续2022年触顶回落趋势，叠加顺价政策推进，城燃毛差有望进一步扩张。

二、驱动因素分析

1. 合同结构优化中石油：管制气比例持续下降（2022年非采暖季75%→2025年60%），浮动气量挂钩CLD指数，增强市场化传导。中石化：基础气量占比提升至35%，定价量与顺价量比例从50%降至35%，合同综合价下降9分。2.国际气价下行支撑全球供需趋松：IEA预测2030年LNG过剩产能15%，2025年东北亚现货均价预计10-13美元/百万英热单位（同比降10%）。国内进口成本降低：2025年1-5月进口LNG均价3094元/吨，同比降9.1%；CLD指数7月周环比-0.1%至3.3元/方。3.政策与顺价推进价格联动机制：全国75%天然气产量由中石油、中石化主导，合同调整推动上下游价格理顺。顺价落地加速：2022-2025年64%地级市完成居民顺价（提价0.21元/方），龙头城燃价差修复空间仍存10%。

三、投资建议

1. 重点标的城燃龙头：新奥能源（沿海项目占比60%，2025年股息率6.5%，海外转售利润消化充分）；华润燃气（2025年股息率5.4%，综合能源业务占比提升）；中国燃气（2025年股息率7.2%，工商业用户占比优化）。气源优势企业：九丰能源（LNG长协资源丰富，2025年股息率5.1%）；新奥股份（美国气源转售灵活，2025年股息率5.9%）。2.主题机会价格顺价推进：关注上海、江苏等华东地区（门站价超2元/方，进口LNG降价6%即可实现售气均价持平）。燃气多元化布局：城燃企业通过参与LNG船订造、拓展海外协议增强议价能力（如中国燃气合资建造LNG运输船）。3.风险提示国际气价波动：若CLD价格未如预期下行（需降幅达14%），中石油综合气价可能上涨。顺价政策滞后：部分地区居民气价调整进度不及预期，影响城燃毛差修复。需求不及预期：经济增速放缓或极端天气可能压制天然气消费。