【简】公用环保行业核电专题—供给冲击波及核电电价，下行期回报仍具韧性250117

一、行业趋势：火电冲击与电价调整

1. 供给冲击背景火电装机密集投产：2025-2026年沿海省市火电新增装机预计超50GW，引发电力市场供需失衡，市场电价下行压力显著。市场化程度提升：部分省份调整核电交易机制，市场化交易电量占比提高（如广东核电市场化比例从30%提升至50%），进一步挤压核电电价空间。2.电价预测下调中国核电：2024-2026年平均上网电价分别下调0%、2%、2%，对应电价降幅累计达4%。中国广核：同期电价下调幅度更大，2024-2026年分别降2%、4%、3%，累计降幅达9%。底部企稳预期：2025年核电电价预计接近历史波动区间底部（0.38-0.42元/千瓦时），2026年有望企稳。

二、回报韧性：成本优势与资产质量

1. 历史周期对比降价强度差异：当前电价调整由市场供需主导，降价幅度弱于2016-2018年政府行政干预时期的降幅（同期核电电价累计降12%）。成本支撑力：中国核电、中国广核2023年度电成本约0.2元/千瓦时，显著低于火电（0.45元/千瓦时）和新能源（风电0.35元/千瓦时），抗压能力更强。2.资产回报表现成熟项目ROE超15%：极端环境下（电价降10%+燃料成本涨20%），成熟核电项目净资产收益率仍能维持15%以上，远超火电（5%-8%）和新能源（6%-10%）。现金流稳定性：核电运营商利用小时数稳定在7500小时以上，现金流覆盖率超120%，债务风险可控。

三、投资策略：配置高确定性标的

1. 核心推荐标的中国核电（601985.SH）：定增募资200亿元用于新机组建设，2025年装机容量预计达25GW，年均资本开支增速超30%。中国广核（003816.SZ）：新机组投产贡献增量，2025年阳江、红沿河等基地新增装机4GW，市占率提升至28%。设备商：江苏神通（阀门市占率90%）、中国一重（压力容器市占率50%），受益核电建设周期（2024-2026年核准10台/年）。2.配置逻辑防御性：核电资产回报稳定，股息率4%-5%，适合作为高股息组合底仓。成长性：三代技术（华龙一号）国产化率超90%，四代堆（高温气冷堆）商业化加速，2025年示范项目投产。

四、风险提示

1. 需求端风险：用电增速低于预期（若GDP增速跌破5%，电力需求或下滑2%）。2.成本端风险：铀价超预期上涨（当前铀价32美元/磅，若升至40美元/磅将侵蚀10%利润）。3.政策风险：核电审批节奏放缓（2024年核准10台，若2025年降至5台将影响设备商订单）。