佛燃能源(002911):SOFC为矛、低波红利为盾,攻守兼备的优质城燃-深度研究

#核心观点：1、公司为佛山区域城市燃气运营商，以“能源+科技+供应链”为战略方向，在深耕城燃业务的同时，积极布局SOFC固体氧化物燃料电池等前沿科技，并持续开展新能源、供应链以及延伸业务。2、公司实控人为佛山市国资委，股权结构稳定，2019年与2023年推出的两次股权激励计划业绩考核目标截至2024年全部达成。3、公司营业收入从2017年的42.92亿元提升至2024年的315.89亿元，复合增速达到33.0%；2025H1营业收入为153.38亿元，同比增长8.59%。归母净利润从2017年的3.47亿元提升至2024年的8.53亿元，复合增速达到13.71%；2025H1归母净利润为3.09亿元，同比增长7.13%。4、公司前瞻性布局SOFC系统集成，AI浪潮催生SOFC商业化机遇，数据中心用电量增长是主要驱动力。公司组建60余人SOFC研发团队，正开展样机组装与调试，并建设首期300kW SOFC热电联供系统示范应用。5、公司天然气主业以工商业以及气电为主，非居民用气占比超90%，具备较强的顺价传导能力，采购端依托多元气源与长协合同保障成本优势。6、公司自上市以来始终坚持稳健且持续的现金分红政策，2024年度现金分红达6.23亿元，股利支付率为73.0%。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为342.95亿元、375.06亿元、404.50亿元，归母净利润分别为9.09亿元、9.95亿元、10.62亿元，对应EPS分别为0.70元、0.77元、0.82元。首次覆盖，给予“增持”评级。

#风险提示：政策变动风险：燃气企业的经营发展和国家政策要求有密切关系，局部地区出台新的行业政策，调整行业走向，将会影响市场供需关系，从而影响公司的销售气价与销售气量。SOFC业务开拓不及预期：公司正在加大SOFC等科技业务研发投入，但目前我国SOFC发展相对处于早期，存在不确定性。国际宏观因素影响：国际宏观因素变动会对全球包括天然气和原油在内的能源市场造成较大影响，未来公司气源采购及成本存在一定的不确定性。假设不及预期的风险：本报告中的盈利预测涉及相关假设，若假设不及预期，则实际结果可能与测算结果有所偏差。

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