【简】公用事业行业月度跟踪：发用电结构转型日臻清晰，关注业绩超预期驱动行情250824

一、发用电结构转型趋势明确1. 用电结构向三产与居民用电倾斜2025 年 7 月全社会用电量首次突破 1 万亿千瓦时，同比增长 8.6%，其中三产和居民生活用电量增速显著高于二产（三产+10.7%、居民+18.0% vs 二产+4.7%）。驱动因素：高温天气推高空调用电需求，数字经济（互联网服务业+27.4%）和绿色交通（充换电服务业+42.4%）快速发展。2. 能源结构向清洁化加速转型风光发电量占比提升至 26.0%（同比+4.4pct），贡献总发电量增长的 78%。火电发电量增速有限（1-7 月同比-3.1%），但调节价值凸显：通过现货市场高电价时段多发电、长协侧购入低成本绿电，盈利超预期。二、业绩超预期驱动行情的核心逻辑1. 火电：煤价回落+调节价值释放成本端：秦皇岛动力煤 Q5500 价格同比下降 203 元/吨（至 651 元/吨），但高温导致火电需求改善，煤价环比上涨 40 元/吨。盈利端：火电公司业绩预告亮眼，如建投能源上半年净利润同比+153%、京能电力同比+103%-135%，主要受益于市场化交易对调节价值的溢价反馈。投资标的：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、京能电力等北方公司。2. 水电：蓄能释放+低基数效应7 月主要流域来水偏弱导致水电发电量同比-9.8%，但 9 月后基数极低，预计电量改善（如长江电力 Q2 电量同比+5.01%）。低利率环境提升水电估值（长江电力当前股息率 3.3%，目标股息率与国债收益率息差达 171bp）。投资标的：长江电力、国投电力、川投能源。3. 绿电：政策驱动与环境价值挖掘非水可再生能源消纳权重提升（测算 2025-2026 年需新增 630GW 绿电装机），政策推动绿电 ROE 稳定性提升。投资标的：龙源电力 H、福能股份、新天绿色能源。三、行业风险与展望1. 风险提示煤价反弹超预期（当前秦港 5500 大卡煤价 704 元/吨，同比-129 元/吨，但旺季结束后可能回升）。来水不及预期（7 月水电蓄能同比-6.5%，依赖后续降水）。政策调整滞后（如容量电价执行、辅助服务机制落地速度）。2. 未来展望火电：短期看业绩超预期（华能国际中报发布在即），中期看市值管理（分红率提升、回购等），长期看调节价值（容量电价+现货溢价）。水电：关注 9 月后低基数带来的电量改善，叠加长端利率下行对股息率的支撑。绿电：等待政策落地（如绿电交易、补贴发放）催化估值修复。四、投资策略主线一：绩优且受益于转型的火电（华能国际、华电国际）。主线二：红利资产防御（申能股份、长江电力、九丰能源）。主线三：政策驱动的绿电（龙源电力 H、福能股份）。