华凯易佰(300592)：库存持续优化，净利润降幅持续收窄﹣2025年半年报点评250908

事件描述

2025Q2，公司营业收入达到 22.5 亿元，同比增长 23%，归母净利润达到 0.52 亿元，同比下降 1.4%

事件评论

2025H1，公司为优化库存结构加快库存周转效率，主动实施了库存清理计划。2025H1，公司易佰网络实现 36.76 亿元，同比增长 4.43%，归母净利润实现 0.63 亿元，同比下降65%，主要系公司为优化库存结构，阶段性实施库存清理计划，导致报告期内毛利率承压，利润水平偏低；而公司全资子公司通拓科技 2025H1 实现 8.6 亿元，实现归母净利润 282万元，实现扭亏为盈，公司持续推进业务协同与管理优化，其经营状况已逐季改善，盈利能力稳步提升，经营态势持续向好。2025H1，公司库存规模已优化至 12.7 亿元，相比2024 年末下降 30%，较 2025Q1 下降 15%，库存压力缓解，因集中清理带来的阶段性促销及仓储物流等相关费用仍受短期影响，对当期利润造成一定压力。

2025Q2，得益于库存优化下，公司归母净利润同比下降幅度大幅收窄。2025Q2，公司营业收入达到 22.46 亿元，同比增长 23%，归母净利润达到 5183 万元，同比下降 1%，主因：1）毛利率同比下降较多，2025Q2 公司毛利率同比下降 1.4 个百分点，销售费用率同比提升 3.9 个百分点，由于管理费用率同比下降了 3.1 个百分点，抵消了毛销差同比下降的趋势；2）2025Q2 公司计提资产减值 3200 万元。目前来看，公司存货额度持续回落，2024Q3/2024Q4/2025Q1/2025Q2 存货额度分别为 20.2、18.2、14.9、12.7 亿元，存货额度持续回落。

投资建议

我们认为，单二季度公司库存压力有所缓解，公司归母净利润下降幅度大幅收窄，且收入端保持了稳健的增长，我们预计后续公司库存结构优化、主动推新补库后将迎来轻装上阵；此外，公司对于新渠道投入已展开更为精细化的管理，未来规模效应体现后会逐步摊薄费用率，此外通拓科技也将对利润端实现业绩贡献，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.8、3.8、4.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响；2、海外政策监管扰动。