华凯易佰(300592)：库存管理短期业绩承压，经营质量有望改善﹣2025Q3点评251123

事件描述

2025Q3 公司实现营业收入 22 亿元，同比下降 15%，实现归母净利润 1267 万元，同比下降77%。

事件评论

2025Q3，公司由于业务结构调整收入增速放缓，盈利能力阶段承压。2025Q3，公司营业收入达到 22 亿元，同比下降 15%，预计公司主动优化业务结构，调整经营节奏，营收增速阶段性放缓，归母净利润达到 1267 万元，同比下降 77%，主因毛利率同比下降，以及销售费用率提升：2025Q3 公司毛利率同比下降 1.9 个百分点，销售费用率同比提升 1.3个百分点，管理费用率同比下降 1.6 个百分点，抵消了毛销差同比下降的趋势。

单三季度公司持续优化存货管理，业务结构更为健康。2025Q3 公司易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，着力夯实资产质量，主动实施库存优化管理计划，对存货进行系统性筛选与清理，推动库存结构向更加健康的方向转型。然而，由于促销力度加大以及仓储、物流等相关费用阶段性上升，对公司盈利能力造成一定压力。2025Q3 公司存货达到 12亿元，环比回落 0.7 亿元，存货额度持续回落。

我们认为，单三季度公司库存压力有所缓解，预计后续公司库存结构优化、主动推新补库后将迎来轻装上阵；此外，公司对于新渠道投入已展开更为精细化的管理，未来规模效应体现后会逐步摊薄费用率，此外通拓科技也将对利润端实现业绩贡献，预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 1.01、1.71、3.34 亿元，维持“买入”评级。

风险提示1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响；2、海外政策监管扰动。