晶科科技(601778):经营现金流净额持续改善,电改持续推进下,看好公司综合能源业务的持续开拓

#核心观点：1、2025H1公司营收21.2亿元，同比增长10.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长39.8%。2、2025Q2营收10.1亿元，同比下降11.6%，环比下降9.0%；归母净利润1.6亿元，同比下降15.5%，环比增长551.9%，利润增长主要源于电站产品化交易规模增加。3、2025年8月收到可再生能源补贴资金6.46亿元，其中国家补贴6.33亿元；2025年1-8月补贴资金8.91亿元，同比增长248%，其中国家补贴8.5亿元，同比增长272%。4、2025H1经营活动现金流净额19.9亿元，去年同期为-7.3亿元。5、截止2025H1末，公司持有电站5953MW，较2024年底净减少495MW；2025H1新增并网233MW，出售电站729MW。6、海外电站已并网运营规模444MW，2025H1新增开发光伏和储能项目900MW。7、自持独立储能电站规模325.7MW，2025H1新增开发储能项目规模3.9GWh。8、2025H1实现签约电量16亿度，交易电量75亿度；虚拟电厂业务布局五个省份，市场化储能代运营签约66MWh，新能源电站代理交易规模342MW。

#盈利预测与评级：预测公司2025-2027年营收分别为54.9亿元、55.3亿元、54.1亿元，归母净利润分别为5.1亿元、5.3亿元、5.6亿元，对应PE分别为32倍、31倍、29倍。考虑到绿电资产价值重估和电力交易运营能力升级需求，下调评级至“增持”。

#风险提示：公司综合能源业务开拓不及预期的风险；电站转让不及预期的风险；补贴发放不及预期的风险。

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